Рекомендация 5: Кредитование ценными бумагами

Кредитование ценными бумагами и заимствование ценных бумаг (или соглашения РЕПО и другие экономически эквивалентные операции) должны поощряться как способ ускорения расчетов по операциям с ценными бумагами. Барьеры, препятствующие практике кредитования ценными бумагами для этой цели, должны быть устранены.

3.23. Сложившиеся и ликвидные рынки кредитования ценными бумагами (в том числе рынки соглашений РЕПО и других экономически эквивалентных операций), как правило, позволяют улучшать функционирование рынков ценных бумаг, предоставляя продавцам доступ к ценным бумагам, необходимым для расчетов по операциям, когда этих ценных бумаг нет в наличии, предлагая достаточно эффективный способ финансирования портфелей ценных бумаг и поддерживания реализации торговых стратегий участников. <180> Наличие ликвидных рынков кредитования ценными бумагами уменьшает риски нарушений в расчетах, поскольку участники рынка, обязанные поставить ценные бумаги, которые им не удалось получить и которых у них нет в наличии, могут заимствовать эти ценные бумаги и произвести поставку. Кроме того, рынки кредитования ценными бумагами позволяют участникам рынка покрывать операции, расчеты по которым уже отменены, тем самым быстрее ликвидируя последствия невыполнения обязательств. При проведении трансграничных операций, особенно зеркальных, для участника рынка нередко эффективнее и экономичнее заимствовать ценную бумагу для поставки, чем нести риск и издержки, связанные с непроведением расчетов.

--------------------------------

<180> Подробное обсуждение кредитования ценными бумагами и соглашений РЕПО см. в документе Technical Committee of IOSCO and CPSS, Securities lending transactions: market development and implications (Технический комитет МОКЦБ и КПРС, Операции по кредитованию ценными бумагами: изменения конъюнктуры рынка и их последствия), 1999; CGFS, Implications of repo markets for central banks (КГФС, Последствия наличия рынков РЕПО для центральных банков), 1999.

3.24. Поэтому развитию ликвидных рынков кредитования ценными бумагами следует способствовать при надлежащем ограничении их использования для целей, запрещенных нормативными актами или законодательством. В частности, в ряде случаев на некоторых рынках является незаконным заимствование для коротких продаж. Даже в тех юрисдикциях, где кредитование ценными бумагами ограничено по другим причинам общественного характера, компетентные органы должны рассмотреть возможность разрешения кредитования для сокращения нарушений в расчетах. Следует, насколько это возможно, устранить помехи развитию и функционированию рынков кредитования ценными бумагами. На многих рынках обработка операций по кредитованию ценными бумагами включает трудоемкие ручные процедуры. В отсутствие надежных автоматизированных процедур увеличиваются количество ошибок и операционные риски и могут возникать трудности в обеспечении своевременных расчетов по операциям кредитования ценными бумагами, которые нередко требуют более короткого расчетного цикла, чем обычные торговые сделки. Возможности усовершенствования обработки трансграничных заимствований ценных бумаг и кредитования ценными бумагами особенно велики. Одни ЦДЦБ стараются устранить имеющиеся помехи, предлагая централизованное кредитование; другие оказывают услуги, направленные на поддержку рынка двухстороннего кредитования. Потребности отдельных рынков разнятся, и участники рынков и ЦДЦБ должны оценивать целесообразность использования различных механизмов.

3.25. Другие препятствия могут возникать в связи с налоговой или учетной политикой, юридическими ограничениями кредитования, неадекватной юридической базой кредитования ценными бумагами или отсутствием определенности в том, как относиться к этим операциям в случае банкротства. Один из наиболее значительных барьеров для развития может быть обусловлен налогообложением операций по кредитованию ценными бумагами. В ряде юрисдикций активизации этого рынка способствовали признание налоговыми органами налогового нейтралитета базовой операции и отмена некоторых налогов на сделки. Кроме того, влияние на рынок кредитования ценными бумагами оказывают стандарты бухгалтерского учета, особенно при определении того, должно ли и в каких случаях залоговое обеспечение отражаться в балансе. Компетентные органы некоторых юрисдикций ограничивают виды или стоимость ценных бумаг, которые могут предоставляться в залог, типы контрагентов, которые имеют право предоставлять в залог ценные бумаги, или допустимые виды залогового обеспечения. Неопределенность юридического статуса операций, в частности отношения к ним в случае несостоятельности, также препятствует развитию рынка кредитования ценными бумагами. Необходима определенная законодательная и нормативная база, чтобы все заинтересованные стороны понимали свои права и обязанности.

3.26. Несмотря на то, что кредитование ценными бумагами может являться удобным механизмом, оно подвергает риску как заемщика, так и кредитора. Предоставленные в кредит ценные бумаги или залоговое обеспечение могут не вернуться, когда это необходимо, вследствие невыполнения обязательств контрагентом, операционного сбоя или возникновения юридических проблем. В этом случае соответствующие ценные бумаги придется приобретать на рынке, возможно, с дополнительными затратами. Контрагенты по кредитованию ценными бумагами должны применять надлежащие методы управления риском, включая проведение кредитных оценок, залоговое обеспечение рисков, оценку сумм под риском и залогового обеспечения по текущим рыночным ценам и заключение рамочных юридических соглашений.