Способ расчета ожидаемой приведенной стоимости

B23 При применении способа расчета ожидаемой приведенной стоимости в качестве отправной точки используется ряд денежных потоков, который представляет собой средневзвешенную по степени вероятности величину всех возможных будущих денежных потоков (то есть ожидаемые денежные потоки). Получаемая в результате расчетная величина идентична ожидаемой стоимости, которая, в статистическом выражении, представляет собой средневзвешенную величину возможных значений дискретной случайной переменной, где в качестве весов используются соответствующие коэффициенты вероятности. Поскольку все возможные денежные потоки взвешиваются с учетом вероятности, рассчитанная величина ожидаемого денежного потока не зависит от выполнения условия, связанного с возникновением какого-либо определенного события (в отличие от денежных потоков, используемых при способе корректировки ставки дисконтирования).

B24 При принятии решения об инвестировании участники рынка, не склонные к риску, приняли бы во внимание риск того, что фактические денежные потоки могут отличаться от ожидаемых денежных потоков. "Теория портфеля" выделяет два типа риска:

(a) несистематический (диверсифицируемый) риск, представляющий собой риск, специфичный для конкретного актива или обязательства;

(b) систематический (недиверсифицируемый) риск, представляющий собой общий риск, которому подвержены как актив или обязательство, так и другие объекты в диверсифицируемом портфеле.

"Теория портфеля" предполагает, что на рынке, находящемся в состоянии равновесия, участники рынка могут рассчитывать на компенсацию только принятого ими систематического риска, присущего денежным потокам. (На рынках, которые не являются эффективными или не находятся в состоянии равновесия, могут быть доступны другие формы дохода или компенсации.)

B25 Метод 1 расчета ожидаемой приведенной стоимости предполагает корректировку ожидаемых денежных потоков по активу на систематический (то есть рыночный) риск путем вычитания премии за неопределенность денежных потоков (то есть определяются ожидаемые денежные потоки, скорректированные на риск). Такие ожидаемые денежные потоки, скорректированные на риск, представляют собой денежный поток, эквивалентный потоку без элемента неопределенности, дисконтированный по безрисковой процентной ставке. Денежный поток, эквивалентный потоку без элемента неопределенности, подразумевает ожидаемый денежный поток (в соответствии с определением этого термина), скорректированный на риск таким образом, чтобы для участника рынка выбор между денежным потоком без элемента неопределенности и ожидаемым денежным потоком был нейтральным. Например, если бы участник рынка пожелал обменять ожидаемый денежный поток в размере 1 200 д. е. на несомненный денежный поток в размере 1 000 д. е., то поток в 1 000 д. е. представлял бы собой эквивалент потока в 1 200 д. е., но без элемента неопределенности (то есть сумма в размере 200 д. е. представляла бы собой премию за риск неопределенности денежного потока). В этом случае для участника рынка выбор относительно того, какой из активов ему держать, был бы нейтральным.

B26 В отличие от вышеизложенного метод 2 расчета ожидаемой приведенной стоимости предполагает корректировку на систематический (то есть рыночный) риск путем применения премии за риск к безрисковой процентной ставке. Следовательно, ожидаемые денежные потоки дисконтируются по ставке, которая соответствует ожидаемой ставке, соответствующей денежным потокам, взвешенным по степени вероятности (то есть по ожидаемой норме доходности). Модели, используемые для определения цены рисковых активов, такие как модель определения стоимости капитальных активов, могут использоваться для оценки ожидаемой нормы доходности. Поскольку ставка дисконтирования, которая была использована при применении способа корректировки ставки дисконтирования, является нормой доходности, относящейся к зависимым от выполнения определенного условия денежным потокам, она, скорее всего, будет выше той ставки дисконтирования, которая используется в методе 2 расчета ожидаемой приведенной стоимости и представляет собой ожидаемую норму доходности, относящуюся к ожидаемым денежным потокам или к денежным потокам, взвешенным по степени вероятности.

B27 Для того чтобы проиллюстрировать методы 1 и 2, допустим, что по некоторому активу ожидается получение через год денежных потоков в размере 780 д. е. и данная величина была определена на основе возможных денежных потоков и вероятностей, как указано ниже. Применимая безрисковая процентная ставка для денежных потоков с одногодичным горизонтом составляет 5 процентов, а систематическая премия за риск для актива с таким же профилем риска составляет 3 процента.

B28 В этом простом примере ожидаемые денежные потоки (780 д. е.) представляют собой среднее значение из трех возможных результатов, взвешенных по степени вероятности их возникновения. В более реалистичных ситуациях таких возможных результатов может быть много. Однако, для того чтобы применить способ расчета ожидаемой приведенной стоимости, не всегда требуется учитывать распределение всех возможных денежных потоков, используя сложные модели и методы. Вместо этого, возможно, удастся разработать ограниченное количество дискретных сценариев и вероятностей, которые охватывают распределение всех возможных денежных потоков. Например, возможно, что организация использует для расчета реализованные денежные потоки за какой-либо релевантный прошлый период, скорректированные с учетом возникших впоследствии изменений обстоятельств (например, изменений внешних факторов, включая экономические или рыночные условия, отраслевых тенденций и конкуренции, а также изменений внутренних факторов, оказывающих более прямое влияние на организацию), принимая во внимание допущения участников рынка.

B29 В теории приведенная стоимость (то есть справедливая стоимость) денежных потоков по активу будет одинаковой независимо от того, использовался ли для ее определения метод 1 или метод 2, а именно:

(a) При использовании метода 1 ожидаемые денежные потоки корректируются с учетом систематического (то есть рыночного) риска. При отсутствии рыночных данных, прямо указывающих сумму корректировки на риск, такая корректировка может быть выведена с помощью модели определения стоимости активов, опираясь на концепцию эквивалентных денежных потоков без элемента неопределенности. Например, корректировка на риск (то есть премия размере 22 д. е. за риск неопределенности денежных потоков) могла бы быть определена исходя из систематической премии за риск в размере 3 процентов (780 д. е. - [780 д. е. x (1,05 / 1,08)]), что в результате дало бы величину ожидаемых денежных потоков, скорректированных на риск, равную 758 д. е. (780 д. е. - 22 д. е.). Сумма в размере 758 д. е. представляет собой эквивалент денежного потока в размере 780 д. е., но без элемента неопределенности, и дисконтируется по безрисковой процентной ставке (5 процентов). Приведенная стоимость (то есть справедливая стоимость) данного актива составляет 722 д. е. (758 д. е. / 1,05).

(b) При использовании метода 2 ожидаемые денежные потоки не корректируются на систематический (то есть рыночный) риск. Вместо этого корректировка на данный риск включается в расчет ставки дисконтирования. Таким образом, ожидаемые денежные потоки дисконтируются по ставке, равной ожидаемой норме доходности и составляющей 8 процентов (то есть 5-процентная безрисковая процентная ставка плюс 3-процентная систематическая премия за риск). Приведенная стоимость (то есть справедливая стоимость) данного актива составляет 722 д. е. (780 д. е. / 1,08).

B30 При использовании способа расчета ожидаемой приведенной стоимости для оценки справедливой стоимости может использоваться либо метод 1, либо метод 2. Выбор между методом 1 или методом 2 будет зависеть от фактов и обстоятельств, специфичных для оцениваемого актива или обязательства, от того, в какой мере имеется в наличии достаточный объем необходимых данных, и от применяемых суждений.