I.2. Современное состояние российского финансового рынка

Характерной чертой российской финансовой системы является существенное доминирование кредитных организаций. Это подтверждается значительным преобладанием активов кредитных организаций над активами некредитных финансовых организаций (рисунок 11).

В 2012 - 2015 годах российский финансовый сектор развивался весьма динамично. Отношение активов банковского сектора к ВВП выросло с 79,6% на конец 2012 года до 102,7% к концу 2015 года, кредитов экономике к ВВП - с 41,6 до 54,4%, капитала к ВВП - с 9,4 до 11,1%. Среди активов некредитных финансовых организаций наибольший прирост показали активы пенсионных фондов, увеличившись с 5,3% ВВП на конец 2012 года до 6,1% ВВП на конец 2015 года <11>.

--------------------------------

<11> Данные по ВВП за 2014 - 2015 гг. приведены в соответствии с методологическими изменениями СНС 2008; поскольку изменения, влияющие на состав и размер ВВП, изменяют показатель в большую сторону, фактические темпы роста превышают указанные.

Рисунок 11. Динамика активов кредитных организаций

и некоторых некредитных финансовых организаций,

% ВВП на конец периода

Источники: Федеральная служба государственной статистки, Банк России.

--------------------------------

<12> Балансовый показатель профессиональных участников рынка ценных бумаг (брокеры, дилеры, доверительные управляющие, реестродержатели).

<13> Показатель валюты бухгалтерского баланса. Для субъектов страхового дела здесь и далее учитывались только страховые организации и общества взаимного страхования.

<14> Показатель валюты бухгалтерского баланса. Для паевых инвестиционных фондов (далее - ПИФы) использовался показатель стоимости активов по сформированным фондам из Справки о стоимости чистых активов.

<15> Балансовый показатель (страховые сбережения, собственные средства, прочие обязательства).

<16> Стоимость чистых активов управляющих компаний согласно отчету "Данные отчетов управляющих компаний об инвестировании средств пенсионных накоплений", предоставляемому Пенсионному фонду Российской Федерации (далее - ПФР).

<17> Активы (пассивы) - совокупная величина активов (пассивов) действующих кредитных организаций (остатки средств на счетах, отражающих внутрибанковские операции кредитных организаций; включены в величину активов (пассивов) в сальдированном виде).

Особенности сложившейся в России структуры финансовой системы связаны с действием ряда факторов, в том числе с достаточно низкой активностью населения на финансовом рынке, сдвигом предпочтений населения в сторону обслуживания в кредитных организациях, которые предоставляют не только банковское обслуживание, но и услуги на фондовом рынке, а также с невысоким уровнем доверия к некредитным финансовым организациям из-за высокого уровня злоупотреблений в отрасли при недостаточной интенсивности надзорной деятельности и отсутствии механизмов воздействия на недобросовестных участников. Однако ключевую роль играет чрезвычайно высокая востребованность населением банковских вкладов, характеристики которых сочетают в себе высокие процентные ставки, льготный режим налогообложения процентного дохода и курсовых разниц (для вкладов в иностранной валюте), высокий уровень надежности вкладов благодаря системе их страхования, а также простоту, привычность и доступность этого продукта. Рынок акций в России, сформировавшийся в значительной степени благодаря приватизации государственных предприятий, не смог стать источником массового привлечения капитала в силу слабости корпоративного управления в российских акционерных обществах. На рынке облигаций основную роль играют заимствования в форме еврооблигаций, номинированные в иностранной валюте, которые пользуются спросом главным образом со стороны иностранных инвесторов.

Сдерживающее влияние на развитие финансового рынка оказывает низкий уровень накопленных сбережений граждан.

Удельный вес сбережений в общей структуре использования денежных доходов населения остается в России достаточно низким - несмотря на рост нормы сбережения до 14,1% по итогам 2015 года, в среднем за последние три года значение данного показателя составило лишь 10,0% (рисунок 12).

Рисунок 12. Динамика доли сбережений в структуре

использования денежных средств домохозяйств, %

Источник: Федеральная служба государственной статистики.

Помимо достаточно низкой нормы сбережений, необходимо отметить доминирование в структуре накоплений домохозяйств банковских депозитных продуктов. Отношение объема вкладов населения к ВВП на конец 2015 года составило 28,7%, что является невысоким значением по отношению к сопоставимым развивающимся странам (рисунок 13).

Рисунок 13. Объем вкладов населения в отдельных

развивающихся странах <18>, % ВВП

--------------------------------

<18> Если не указано иное, для России используются данные на конец 2015 года, для остальных стран - данные на начало 2015 года.

Источники: МВФ, центральные банки стран.

Тем не менее депозиты населения являются второй по величине статьей пассивов кредитных организаций, уступая лишь средствам нефинансовых организаций, размещенным на расчетных и депозитных счетах.

Некредитные финансовые продукты, напротив, пользуются в России гораздо меньшим спросом со стороны населения, и уровень их проникновения сильно отстает от такового в сопоставимых странах с развивающимися рынками.

Объем пенсионных сбережений населения России по состоянию на конец 2015 года составил 4,8 трлн. рублей (5,9% ВВП), что сопоставимо с данным показателем во многих европейских государствах, однако он существенно меньше, чем в среднем в странах, входящих в ОЭСР (рисунок 14).

Рисунок 14. Объем пенсионных сбережений населения

в отдельных странах, % ВВП

Источники: ОЭСР, Банк России.

Кроме того, в активах пенсионных фондов большинства стран существенную долю составляют вложения в инструменты фондового рынка (согласно данным ОЭСР, около 20% пенсионных сбережений в мире инвестируются в акции, 50% - в облигации), в то время как в России в структуре инвестиций пенсионных активов наибольший удельный вес имеют инструменты с фиксированной доходностью, а на долю акций приходится объем вложений, значительно отстающий от среднемировых показателей (рисунок 15).

Рисунок 15. Структура активов российских и международных

пенсионных фондов, %

Источники: ОЭСР, Банк России.

Таким образом, пенсионные сбережения россиян по-прежнему не являются значимым источником предложения долгосрочного фондирования для субъектов экономики. Невысокий удельный вес пенсионных активов на рынке капитала не позволяет говорить о том, что в краткосрочном периоде они станут основой внутреннего инвестиционного спроса, создающего условия для привлечения международных инвесторов и стабилизирующего финансовый рынок в периоды волатильности.

Введение моратория на перечисление средств пенсионных накоплений в период 2014 - 2015 годов и продление моратория на 2016 год на фоне недостаточного понимания населением механизма заморозки формируют условия для снижения доверия населения к накопительному элементу пенсионной системы, что влечет за собой уменьшение прироста долгосрочных инвестиций не только в 2014 - 2016 годах, но и в последующие периоды.

В то же время произошедшие в последние годы изменения в регулировании позволят институциональным инвесторам в дальнейшем значительно диверсифицировать вложения и получать доходность, превышающую в своем темпе рост потребительских цен. Отмена правила компенсации убытков по итогам каждого года будет способствовать диверсификации инвестиций негосударственных пенсионных фондов, вошедших в систему гарантирования, в сторону более доходных инструментов фондового рынка. Это позволит обеспечить стабильный внутренний инвестиционный спрос на акции и облигации российских компаний. Переход Банка России к инфляционному таргетированию, а также активное развитие рынка облигаций с процентными ставками, привязанными к инфляции, создаст возможность инвестировать в долгосрочные активы, приносящие положительную реальную доходность.

На рынках большинства стран мира важными инструментами привлечения сбережений домохозяйств, которые также могут служить источником долгосрочных инвестиций, являются страховые продукты по программам страхования жизни.

В России, несмотря на наблюдавшиеся в последнее время опережавшие рынок темпы роста взносов по страхованию жизни, доля данного сегмента в совокупных страховых взносах остается незначительной - 12,7% в 2015 году, в то время как во многих странах с развитой рыночной экономикой этот показатель превышает 50%. Отношение премий по страхованию жизни к ВВП в развивающихся странах колеблется в диапазоне от 1 до 15%, в то время как в России этот показатель близок к нулю (рисунок 16).

Рисунок 16. Страховые премии в отдельных развивающихся

странах, % ВВП

Источники: компания Swiss Re, Банк России.

Активы российских компаний, занимающихся страхованием жизни, по итогам 2015 года лишь незначительно превысили 0,5 трлн. рублей (0,6% ВВП), при этом активы всей страховой отрасли, составившие 1,6 трлн. рублей (2,0% ВВП), также существенно уступают как активам банковской системы России, так и среднемировому показателю.

Невысокой по сравнению с активностью населения ряда стран с меньшим уровнем располагаемого дохода остается активность розничных инвесторов в инструментах инвестирования на финансовом рынке: паевых инвестиционных фондах (ПИФах) и прямых биржевых торгах.

Стоимость чистых активов открытых ПИФов, которые являются основным инструментом вложения для розничных инвесторов, на конец 2015 года составляла 110,1 млрд. рублей.

Совокупная стоимость чистых активов открытых и интервальных ПИФов не превышает 0,2% ВВП, что существенно меньше аналогичного показателя в большинстве развитых и развивающихся стран <19> (рисунок 17).

--------------------------------

<19> Здесь и далее фактическое значение ВВП за 2015 год используется для Китая, Индии, Мексики и России; для остальных стран используется оценка МВФ из World Economic Outlook Database, 2016.

Рисунок 17. Активы ПИФов в отдельных развивающихся странах,

% ВВП на конец 2015 года <20>

--------------------------------

<20> Данные приведены без учета закрытых ПИФов.

Источники: Международная ассоциация инвестиционных фондов, Банк России.

В целом в структуре российского рынка ПИФов преобладают закрытые ПИФы, предназначенные в первую очередь для квалифицированных инвесторов. Значительную долю фондов данного типа составляют фонды недвижимости. Высокий уровень притока капитала в закрытые ПИФы объясняется их привлекательностью для целей секьюритизации активов, налоговой оптимизации, привлечения долевого, проектного и венчурного финансирования.

Отношение к ВВП суммарных активов ПИФов на конец 2015 года составило 3,3%, что также является недостаточно высоким значением по сравнению с аналогичными показателями в развивающихся странах.

Количество зарегистрированных клиентов - физических лиц на фондовом рынке, по данным ПАО Московская Биржа, к концу 2015 года достигло 1,3 млн. человек - 0,9% общей численности населения, или 1,7% экономически активного населения (рисунок 18).

Рисунок 18. Физические лица, имеющие счета для операций

на фондовом рынке, % от общей численности

Источники; ПАО Московская Биржа, иностранные биржи.

На каждом из рынков в 2015 году произошел существенный рост количества клиентов (рисунок 19).

Рисунок 19. Среднемесячное <21> количество активных

клиентов, тыс. человек

--------------------------------

<21> В качестве активного клиента ПАО Московская Биржа признает физическое лицо, совершающее не менее одной операции в течение месяца.

Источник: ПАО Московская Биржа.

В качестве одной из мер по повышению вовлеченности населения в финансовый рынок можно выделить введение с января 2015 года нового финансового инструмента для населения - индивидуального инвестиционного счета. Данный инструмент призван снизить налоговую нагрузку на операции физических лиц на финансовом рынке. По состоянию на конец 2015 года было открыто 89,6 тысячи таких счетов, объем торгов с их использованием составил 43,1 млрд. рублей.

Складывающиеся на финансовом рынке тенденции отражаются на характере заимствований. Дефицит относительно дешевого долгосрочного фондирования приводит к тому, что российские компании вынуждены при финансировании инвестиций полагаться на такие финансовые ресурсы, как нераспределенная прибыль организаций, средства государственных и муниципальных бюджетов и финансирование, полученное от контролирующих лиц (рисунок 20), а также на иностранные заимствования, доступность которых существенно снизилась.

Рисунок 20. Источники финансирования инвестиций

в основной капитал, %

Источник: Федеральная служба государственной статистики.

По сравнению с организациями в сопоставимых странах Восточной Европы и Центральной Азии, а также организациями из стран с близким средним уровнем дохода российские компании в целом гораздо меньше привлекают внешнее финансирование, в частности в виде заемных средств кредитных организаций.

За счет кредитов, полученных от кредитных организаций, в Российской Федерации финансируется только 8% инвестиций в основной капитал. При этом для российской финансовой системы характерно преобладание кредитования как традиционно лидирующего источника заимствования российских предприятий. В 2015 году корпоративный кредитный портфель достиг 33,3 трлн. рублей (41,2% ВВП). Кредиты реальному сектору экономики со стороны банковского сектора составляют 54,4% ВВП, что является достаточно небольшой величиной по сравнению с этим показателем в других развивающихся странах (рисунок 21).

Рисунок 21. Кредиты реальному сектору экономики в отдельных

развивающихся странах, % ВВП

Источники: Всемирный банк, Банк России.

Внутренний рынок публичного долга как инструмент привлечения денежных средств менее востребован нефинансовыми организациями (рисунок 22). По состоянию на конец 2015 года объем обращающихся на внутреннем рынке долговых ценных бумаг, выпущенных нефинансовыми организациями, достиг 3,7 трлн. рублей, что составило чуть более 10% от размера кредитных средств, привлеченных со стороны банковского сектора. При этом в целом объем внутреннего публичного долга составил 13,5 трлн. рублей (16,8% ВВП). Объем публичных заимствований на внешнем рынке корпоративного долга <22> в первой половине 2015 года составил 128,4 млрд. долл. США (из них 58,4 млрд. приходятся на нефинансовый сектор).

--------------------------------

<22> Внешняя задолженность корпоративного сектора Российской Федерации на конец первого полугодия 2015 года по займам, кредитам и депозитам, привлеченным в результате размещения нерезидентами еврооблигаций и других долговых ценных бумаг в интересах российских резидентов.

Рисунок 22. Корпоративный долг к ВВП (публичный внутренний

и внешний) в отдельных странах в 2014 году, % ВВП

Источники: Банк международных расчетов, МВФ.

Капитализация российского рынка акций по итогам 2015 года достигла 28,8 трлн. рублей (35,6% ВВП), что существенно ниже среднемирового уровня, составляющего 82,3% мирового ВВП (рисунок 23). Коэффициент цена/прибыль российского рынка акций в четыре раза ниже американского и в два раза ниже китайского, что характеризует чрезвычайно высокое требование инвесторов к премии за российский риск в текущих геополитических условиях при одновременно низком уровне инвестиционного климата и доверия к корпоративному управлению в публичных акционерных обществах.

Рисунок 23. Капитализация рынка акций в отдельных

развивающихся странах <23>, % ВВП

--------------------------------

<23> Данные по всем странам приведены по состоянию на конец 2015 года.

Источники: информационное агентство Bloomberg, ПАО Московская Биржа.

В настоящий момент российский финансовый рынок характеризуется относительно низкой капитализацией рынка акций и низким соотношением уровня корпоративного долга к ВВП. Кроме того, размещение акций и облигаций значительно отстает от банковского кредитования по объему привлекаемых денежных ресурсов. При этом банковский сектор не способен заменить рынок капитала. В силу характерных особенностей регулирования рисков в кредитных организациях дюрация банковских активов в развитых и развивающихся странах в два раза уступает дюрации рынков облигаций, что делает банковский ресурс малопригодным по объемным и ценовым параметрам для поддержки проектного финансирования и финансирования инвестиционной активности.

Еще одной проблемой отрасли финансового посредничества являются относительно невысокие показатели ее эффективности. Несмотря на то что основной показатель эффективности банковской системы - соотношение депозитных и кредитных ставок - близок к среднему уровню для стран с развивающимися рынками, большинство других показателей, в частности доля непроцентных доходов в общем объеме доходов и отношение накладных расходов к активам, демонстрируют, что банковская система вынуждена покрывать высокие издержки за счет доходов, не связанных с основной деятельностью кредитных организаций.

Данные проблемы могут быть объяснены высокой фрагментарностью системы и высоким уровнем концентрации активов на различных сегментах финансового рынка. Для всех видов финансовых институтов в России наблюдается общая закономерность: активы 10 - 15% компаний отдельных сегментов рынка составляют 80% суммарных активов. Однако, несмотря на многочисленность финансовых посредников практически во всех секторах российского финансового рынка, продолжается тенденция к концентрации: вес пяти крупнейших банков в совокупных активах возрос с 53,6 до 54,1% по итогам 2015 года (с 52,7 до 53,6% по итогам 2014 года). Аналогичный тренд наблюдается в отношении некредитных финансовых организаций: 39 страховым организациям (11,3% от их общего числа по итогам 2015 года) принадлежат 80% совокупных активов, в 15 негосударственных пенсионных фондах (14,7% от их общего числа по итогам 2015 года) концентрируется 80% совокупных активов данного сегмента, 219 ПИФов (на конец 2015 года их доля в общей численности составила 14,0%) обладают 80% совокупных активов ПИФов. Максимальная концентрация наблюдается у профессиональных участников рынка ценных бумаг: 80% активов аккумулированы у 7,6% участников (эту долю составляют 38 организаций).

Одновременно наблюдается тенденция к сокращению числа финансовых посредников. Так, за последние три года количество кредитных организаций уменьшилось на 30,4% - до 733 кредитных организаций по состоянию на конец 2015 года (956 кредитных организаций на конец 2012 года). При этом количество профессиональных участников рынка ценных бумаг за тот же период сократилось на 347 (28,4%), количество страховых организаций - на 124 (21,8%), негосударственных пенсионных фондов - на 32 (26,5%), а количество ПИФов за тот же период увеличилось на 137 (9%).