"Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов" (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 N ВК 477)

Таблица П1.2

Номер строки	Значение параметра	Номер года
		0				1
		Номер шага расчета (m)
		0	1	2	3	4	5	6	7
1	Темп (уровень) инфляции (%)	0	20	20	15	10	15	15	8
2	Коэффициент неоднородности темпа роста цен (доли)	1	0,5	0,8	1,0	1,2	1,3	1,4	1,5
3	Темп роста цен на фонды (в %) (стр. 1 х стр. 2)	0	10	16	15	12	19,5	21	12
	Индекс цен на фонды
4	цепной (1 + стр. 1)	1	1,10	1,16	1,15	1,12	1,195	1,21	1,12
5	базисный	1	1,10	1,28	1,47	1,64	1,96	2,38	2,66
6	Индекс переоценки основных фондов (доли)	1	1	1	1	1,47	1	1	1

Индекс переоценки основных фондов в году 1 определяется как цепной индекс цен на фонды за год 0, т.е. как произведение цепных индексов цен за шаги 0, 1, 2 и 3. В дальнейшем в году 1 переоценка не производится (соответствующие индексы равны 1); на первом шаге года 2 (в таблице не изображен) индекс переоценки станет равным цепному индексу цен за год 1, т.е. произведению цепных индексов цен за шаги 4, 5, 6 и 7, равному 1,12 х 1,195 х 1,21 х 1,12 = 1,81. На остальных шагах года 2 он опять будет равен 1 и т.д.

В ряде случаев некоторые из формул (1.3) можно заменить более простыми. Например, если шаг расчета равен одному году, можно принять цепной индекс переоценки равным цепному индексу цен на постоянные активы, и тогда:

с a c c a

В (m) = B(m) x GJ ; O = O (m) x GJ . (П1.3а)

m H H m

Процентной ставкой (rate of interest) называется относительный (в процентах или долях) размер платы за пользование ссудой (кредитом) в течение определенного времени.

Процентная ставка, взимаемая банком по кредитам, называется кредитной процентной ставкой р . Частным случаем кредитной

кр

процентной ставки является ставка рефинансирования Центробанка. Это ставка процента, под который Центробанк выдает коммерческим банкам кредит для пополнения их резервов.

Процентная ставка, выплачиваемая банком по депозитным вкладам,

называется депозитной процентной ставкой р .

Кредитная и депозитная процентные ставки могут быть номинальными, реальными и эффективными.

Номинальной (nominal interest rate) называется процентная ставка р , объявленная кредитором. Она учитывает, как правило, не

только доход кредитора, но и индекс инфляции.

Реальная процентная ставка (real interest rate) р - это

номинальная процентная ставка, приведенная к неизменному уровню

цен, т.е. скорректированная с учетом инфляции ("очищенная от

влияния инфляции").

Реальная процентная ставка - это процентная ставка, которая при отсутствии инфляции обеспечивает такую же доходность от займа, что и номинальная процентная ставка при наличии инфляции.

Реальная процентная ставка используется при анализе динамики процентных ставок и для приближенного пересчета платежей по займам при оценке эффективности ИП в текущих ценах.

Связь между номинальной и реальной процентными ставками дается формулой И. Фишера:

p - i

нш ш

p = ---------, (П1.4)

0ш 1 + i

или в симметричном виде:

1 + р = (1 + р ) х (1 + i ), (П1.4а)

нш 0ш ш

где (все показатели выражаются в долях единицы):

- р - номинальная процентная ставка за один шаг начисления

нш

процентов;

- р - реальная процентная ставка за один шаг начисления

0ш

процентов;

- i - темп инфляции (темп прироста цен), средний за шаг

начисления процентов.

Как указывалось в основном тексте Рекомендаций, в реальных ИП "очистка от инфляции" (по формуле И. Фишера) не может полностью устранить ее влияние на заемные средства из-за того, что

1) инфляция приводит к изменению (как правило, увеличению) потребности в заемных средствах, что не может быть учтено никакой схемой, не зависящей от конкретного проекта;

2) результат "очистки от инфляции" искажается за счет правил начисления налога на прибыль.

Это еще один довод в пользу проведения расчетов в прогнозных ценах.

На основании формул (П1.4) и (П1.4а) ясно, что основное влияние на заемный капитал оказывает не сама инфляция, а ее изменение во времени. Наиболее невыгодным для проекта случаем является тот, при котором заем берется при высоком уровне инфляции и, следовательно, под высокий номинальный процент (по (П1.4а)), а затем инфляция резко идет на убыль, и реальный процент, выплачиваемый заемщиком кредитору, при той же номинальной ставке процента повышается (см. формулу (П1.4)).

Такая же проблема "в зеркальном отображении" стоит перед кредитором. Если он объявит слишком высокую номинальную процентную ставку, у него могут возникнуть трудности, в частности, с размещением займов; если же номинальная процентная ставка будет установлена слишком низкой, то в случае увеличения темпа инфляции реальная процентная ставка может оказаться для него недостаточной.

Для того чтобы избежать этих ошибок, связанных с весьма

вероятными отклонениями прогнозных значений инфляции от фактически

реализовавшихся, можно рекомендовать при заключении кредитного

соглашения устанавливать не номинальную (р ), а реальную (р )

нm 0m

кредитную ставку, а при уплате процентов увеличивать ее до

номинальной (формула (П1.4а)) в соответствии с фактической

инфляцией за это время.

В ряде случаев бывает необходимо определить, какой заем, рублевый или валютный, выгоднее брать для решения одной и той же задачи (например, финансирования проекта). Точный ответ на этот вопрос требует построения полных денежных потоков с учетом всех поступлений и выплат для каждого из займов. Однако в первом приближении можно составить мнение об относительной выгодности займов, сравнивая реальные процентные ставки по ним, выраженные в одной и той же валюте: выгоднее (в первом приближении!) тот заем, по которому эта ставка ниже. Так как сами реальные процентные ставки и соотношение между ними могут меняться по шагам расчета, такое сравнение необходимо проводить для каждого шага.

Поясним сказанное примером. Пусть для осуществления проекта

можно взять валютный заем, который затем (для использования)

конвертируется в рубли, а можно взять рублевый заем. Пусть

реальная процентная ставка по валютному займу на некотором шаге

равна р . Она соответствует некоторой эквивалентной реальной

0шS

рублевой процентной ставке на том же шаге, которую обозначим через

р . Связь между р и р дается соотношением (в

0шр 0шS 0шр

пренебрежении потерями, связанными с получением и конвертацией

валютного займа)

1 + р = (1 + р ) х I , (П1.4б)

0шS 0шр ш

где I - цепной индекс внутренней инфляции иностранной валюты

на том же шаге.

Если фактическая реальная процентная ставка по рублевому займу

больше, чем р , вычисляемая по (П1.4б), то валютный заем (в

0шр

первом приближении!) выгоднее рублевого. В противоположном случае

(опять-таки в первом приближении!) выгоднее может оказаться

рублевый заем.

Такая ситуация возникает, например, в случае, когда проект

реализуется в России, а кредит (валютный), необходимый для его

осуществления, берется за границей.

Из (П1.4б) вытекает, в частности, что сдерживание роста

валютного курса (увеличение I) приводит к уменьшению эквивалентной

реальной процентной ставки в рублевом выражении по валютному

займу. При I > p она вообще становится отрицательной. Это,

ш 0шS

естественно, облегчает возврат и обслуживание долга по валютному

займу.

Примеры расчетов см. разд. П9.2 Приложения 9 и Приложение 10.

Эффективная процентная ставка р характеризует доход

кредитора за счет капитализации процентов, выплачиваемых в течение

периода, для которого объявлена номинальная процентная ставка.

Так, если номинальная процентная ставка за год равна р (в долях

единицы), а выплата процентов по условию займа происходит m раз в

год, то практически всегда банк определяет процент при каждой

выплате равным р / m. В этом случае эффективная годовая процентная

ставка р (в долях единицы) определяется по формуле:

h m

р = (1 + ---) - 1. (П1.5)

ef m

Обменным курсом (exchange rate) валют двух стран называется цена, по которой между ними происходит обмен. Обменный курс иностранной валюты в расчетах эффективности определяется как цена единицы иностранной валюты, выраженная в рублях.

Таблица П1.1 П1.3. Метод введения поправки на риск