Оценка рисков

Масштаб снижения ключевой ставки в 2017 г. ограничивало наличие инфляционных рисков, которые имели как краткосрочный, так и среднесрочный характер. Банк России очень внимательно относится к оценке рисков для динамики инфляции и учитывает, что проинфляционные факторы на текущем этапе способны оказать более сильное влияние на динамику цен, чем дезинфляционные. Кроме того, Банк России стремится избежать сценария, когда за неоправданно быстрым снижением ставки потребуется ее повышение. Это противоречило бы задаче создания предсказуемых денежно-кредитных условий и формирования доверия к центральному банку.

Источником рисков в 2017 г. было несколько локальных факторов, которые носили временный характер. Во-первых, в феврале существовала неопределенность относительно реакции курсовых и инфляционных ожиданий на планируемое начало операций Минфина России по покупке иностранной валюты на валютном рынке. Банк России с осторожностью подошел к оценке возможного влияния данных операций на ожидания, но риск негативной динамики ожиданий не реализовался. Во-вторых, учитывались риски уже упоминавшегося выше краткосрочного удорожания плодоовощной продукции и неопределенность в отношении перспектив урожая, связанные с неблагоприятными погодными условиями весной и в первой половине лета. По мере снижения неопределенности в отношении оценок урожая и улучшения погодных условий стало очевидно, что угроза реализации проинфляционных рисков в отношении динамики продовольственной инфляции и ее влияния на ожидания отступила. При этом Банк России учитывал, что на краткосрочном горизонте темпы прироста продовольственных цен будут во многом определяться качеством и сохранностью урожая и могут привести к колебаниям инфляции как вверх, так и вниз.

Среднесрочные риски в основном связаны со структурными проблемами, которые в том числе ограничивают потенциал роста российской экономики. При сохраняющейся зависимости внутренних условий от конъюнктуры мировых рынков ее изменения могут оказать влияние на курсовые и инфляционные ожидания. Даже при условии активных структурных мер по снижению сырьевой направленности российской экономики на среднесрочном горизонте ее структура не претерпит существенных изменений, требуя более длительного времени. В такой ситуации возможное существенное снижение цен на нефть создает потенциальные угрозы для динамики экономической активности и инфляции, поэтому Банк России продолжает рассматривать рисковый сценарий развития внешних событий. Банк России также учитывает, что повышение цен на нефть относительно прогнозных предпосылок может создать риски отклонения инфляции вниз от цели. Законодательное закрепление и реализация бюджетного правила будут содействовать снижению этих рисков.

В числе внутренних факторов проинфляционных рисков - усиление дефицита на рынке труда, где уже просматриваются признаки недостатка кадров в отдельных сегментах. Учитывая, что модернизация производства, внедрение новых технологий и сопутствующее им повышение производительности труда требуют продолжительного времени, не исключена ситуация, при которой динамика производительности труда будет отставать от роста заработной платы в условиях, когда безработица уже близка к естественному уровню. В результате возникают риски увеличения потребления, опережающего возможности расширения производства, что будет оказывать повышательное давление на темпы роста потребительских цен. Кроме того, риски для динамики инфляции создает отмеченная выше чувствительность инфляционных ожиданий к колебаниям потребительских цен, в том числе временного характера.

С учетом действия этих факторов, особенно сохранения повышенных инфляционных ожиданий, Банк России осторожно подходит к выбору скорости снижения ключевой ставки, обеспечивая постепенный переход от умеренно жесткой к нейтральной денежно-кредитной политике, при которой реальная ключевая ставка в перспективе будет близка к 2 - 3%. Это особенно важно на текущем этапе, когда необходимо закрепить инфляцию вблизи 4% и сформировать уверенность у всех участников экономических отношений в том, что ценовая стабильность и предсказуемость изменения процентных ставок станут неотъемлемыми элементами внутренних условий.