Приложение 8

ДОСТУПНОСТЬ

КРЕДИТА И ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ

И ЕЕ ОТДЕЛЬНЫХ ОТРАСЛЯХ

Характерной особенностью современной экономики является ее высокая капиталоемкость. По этой причине одним из ключевых факторов, обеспечивающих конкурентоспособность предприятия, является доступ к финансовым ресурсам. В распоряжении компаний имеются два основных источника финансирования инвестиций: собственные или привлеченные средства. При этом последние включают в себя ресурсы, полученные как на рыночной (кредиты, выпуск акций и облигаций), так и на нерыночной основе (бюджетные средства и вложения материнских структур). В современной России среди источников покрытия инвестиционных расходов предприятий доминируют собственные и привлеченные на нерыночной основе средства. Кредитные ресурсы обеспечивают в среднем 8%, а с учетом заимствований на рынке капитала - лишь немногим более 9% вложений в основной капитал.

Ограниченное использование заемных ресурсов российскими компаниями обусловлено рядом факторов, связанных как с предложением кредитов, так и со спросом на них. Со стороны предложения основным фактором, ограничивающим кредитование, являются риски кредитных операций, снижающие склонность банков наращивать свои кредитные портфели. Важнейшими из этих рисков являются кредитный риск (риск неполного или несвоевременного возвращения кредита из-за проблем конкретного заемщика или ухудшения общеэкономической ситуации) и процентный риск (риск роста ставок в экономике, из-за чего кредит, выданный по "старым" низким ставкам, становится нерентабельным). Естественно, в долгосрочной перспективе неопределенность, связанная с реализацией этих рисков, выше, что при прочих равных вынуждает банки повышать процентные ставки по долгосрочным кредитам. Помимо общеэкономических причин, на готовность банков кредитовать предприятия влияет также ряд отраслевых особенностей: сложившийся уровень рисков в отрасли, масштабы деятельности заемщиков, экспортная ориентация, срок оборачиваемости капитала, а также наличие и характер государственной поддержки. Ниже будут подробнее охарактеризованы основные факторы, влияющие на доступность кредитов.

Структура инвестиций в основной капитал в Российской

Федерации по источникам финансирования (в % к итогу)

Важным фактором, определяющим доступность кредитов, является ситуация в экономике и общий уровень экономической неопределенности. В периоды устойчивого роста российской экономики оценка кредитных рисков банками сказывается преимущественно на ставках по кредитам, то есть на ценовых ограничениях доступности заемных средств. В периоды экономической турбулентности качество банковских активов ухудшается и кредитные организации, наряду с повышением процентных ставок, ужесточают требования к финансовому положению заемщиков, отказываясь от кредитования компаний, в надежности которых недостаточно уверены. Это приводит к замедлению роста кредитования или даже его сокращению в отдельных отраслях. В частности, в 2015 - 2016 гг. наблюдалось резкое сокращение объемов кредитования торговли и строительства (на 20 и 21% соответственно при сокращении корпоративного кредитования в целом лишь на 0,3%) <1>. Это было вызвано ростом кредитных рисков и ужесточением отбора заемщиков в данных отраслях в условиях падения потребительского спроса на фоне заметного ухудшения макроэкономической ситуации.

--------------------------------

<1> Приросты кредитования приведены с исключением эффекта валютной переоценки.

Другим важным фактором, ограничивающим использование заемных средств российскими компаниями, являются высокие инфляционные риски в российской экономике. С начала 1990-х годов инфляция в России была не только высокой, но и характеризовалась непредсказуемыми колебаниями. Поскольку срочность пассивов банков в среднем заметно ниже срочности их активов <2>, колебания инфляции являлись источником процентных рисков для кредитных организаций. В случае очередного скачка инфляции (и, соответственно, ставок в экономике) стоимость банковских пассивов росла быстрее, чем доходность банковских активов. Это снижало привлекательность рублевых кредитов (в особенности долгосрочных) для российских банков и, соответственно, доступность заемных средств для компаний.

--------------------------------

<2> Особенно учитывая тот факт, что вкладчики - физические лица могут изъять свои вклады в любой момент, потеряв только часть начисленных процентов.

Стремясь снизить инфляционные риски, банки предпочитали предоставлять краткосрочные кредиты. Если заемщик испытывал необходимость в привлечении долгосрочных средств, банки стремились выдавать кредиты в иностранной валюте, так как инфляционные риски по активам в долларах США или евро были заметно ниже, чем в рублях. В результате еще в первой половине 2000-х годов более половины всех кредитов организациям сроком свыше 1 года (в том числе две трети кредитов сроком свыше 3 лет) приходилось на валютные операции. В то же время в сегменте краткосрочных кредитов доля валютных операций не превышала четверти. Со второй половины 2000-х годов, когда инфляционное давление стало постепенно ослабевать <3>, банки стали более охотно предоставлять рублевые кредиты на длительные сроки. Тем не менее, поскольку банки уже привыкли осуществлять свою деятельность в условиях высокой инфляции, они еще не в полной мере адаптировали кредитную политику к изменившимся условиям. Это по-прежнему ограничивает доступность долгосрочных рублевых кредитов для экономики. На начало 2017 г. доля валютных требований в портфеле кредитов на срок свыше 3 лет составляла 41%, почти вдвое превышая аналогичный показатель для кредитов на срок до 1 года. По мере закрепления инфляции вблизи 4% и привязки инфляционных ожиданий к цели по инфляции негативное влияние данного фактора на доступность длинных денег в экономике будет постепенно ослабевать.

--------------------------------

<3> В 2006 г. инфляция впервые опустилась до однозначных значений.

Структура корпоративного кредитного портфеля российского

банковского сектора по срокам и валюте размещаемых средств

(в % от сальдированных активов)

На доступность кредитования для каждого конкретного заемщика наряду с общеэкономическими условиями влияют также отраслевые особенности. В частности, важнейшим фактором, определяющим привлекательность кредитов для банков и, соответственно, доступность кредитования для заемщиков различной отраслевой принадлежности, является уровень рисков по кредитам компаниям. Стремясь застраховать себя от убытков, связанных с неисполнением обязательств заемщиками, банки закладывают эти риски в ставки по кредитам. Поэтому невысокий уровень кредитных ставок в российской практике характерен в основном для отраслей с низким уровнем просроченной задолженности (например, крупных заемщиков, занятых в пищевой промышленности, нефтехимии, а также авиа- и судостроении). Вместе с тем следует принимать во внимание, что банки не могут располагать полной информацией о финансовой устойчивости потенциального клиента и вынуждены оценивать ее по доступным им сведениям. В подобных условиях отраслевая принадлежность становится одним из признаков надежности заемщика и даже финансово устойчивые компании, относящиеся к отрасли с высокой долей проблемных заемщиков, в той или иной мере страдают от снижения доступности кредитования.

Уровень кредитных рисков - не единственный фактор, влияющий на размер ставок по кредитам и, соответственно, доступность заемных средств. Важной составляющей процентных ставок являются операционные затраты банка. Расходы на оформление кредита на сумму 1 млрд руб. заведомо меньше затрат на оформление тысячи кредитов на сумму 1 млн руб. каждый. Поэтому чем меньше размеры отдельного кредита, тем выше должна быть ставка для того, чтобы окупить операционные расходы. К примеру, в первой половине 2017 г. ставка по кредитам субъектам малого и среднего предпринимательства на 2,5 - 3,0 процентного пункта превышала ставку по кредитам крупным компаниям. Соответственно, дополнительным существенным фактором, влияющим на уровень ставок по кредитам в отдельных отраслях, является доля малых и средних предприятий, занятых соответствующими видами деятельности. Данное обстоятельство объясняет, почему отрасли с низкой концентрацией производств привлекают кредиты по высоким ставкам, даже несмотря на в целом хорошую платежную дисциплину заемщиков (это справедливо, в частности, для рыболовства, а также ремонта и монтажа машин и оборудования).

Различия в доступности кредита по отраслям также могут быть связаны со специфическими особенностями отдельных видов экономической деятельности. Одной из таких особенностей является высокий экспортный потенциал отрасли. Для компаний, ориентированных на внутренний рынок и получающих доходы в рублях, привлечение валютных кредитов сопряжено с принятием на себя валютных рисков. Однако значительная часть доходов экспортно ориентированных компаний (нефтегазовый комплекс, нефтепереработка, металлургия, химическая промышленность) поступает в валютной форме. Поэтому склонность российских банков предоставлять долгосрочные кредиты в иностранной валюте не является фактором, ограничивающим доступность кредитования для компаний этих отраслей. В результате экспортно ориентированные отрасли входят в число крупнейших заемщиков на внутреннем рынке, причем в структуре их заимствований доля средне- и долгосрочных кредитов заметно превышает среднероссийский показатель.

Другая отраслевая особенность, влияющая на доступность кредитования, - это высокая оборачиваемость капитала, характерная для отдельных видов экономической деятельности (в частности, торговли, ремонта, пищевой промышленности). Предприятия этих отраслей менее зависимы от долгосрочных заимствований и в значительной мере могут удовлетворять потребность в капитале, привлекая кратко- и среднесрочные кредиты. Поскольку краткосрочные кредиты связаны для банков с меньшими рисками (в том числе инфляционными) и банки охотнее предоставляют их, компании названных выше отраслей также в меньшей степени сталкиваются с ограничениями доступности кредита и входят в число крупнейших заемщиков. В заимствованиях этих компаний преобладают кратко- и среднесрочные обязательства, преимущественно рублевые.

Соотношение процентной ставки и уровня просроченной

задолженности в кредитах корпоративным заемщикам по видам

экономической деятельности в июне 2017 года <*>

Отраслевая структура портфеля банковских

кредитов, предоставленных крупным корпоративным

заемщикам по состоянию на 1.07.2017 (по предварительным

данным; отрасли приведены в порядке убывания их долей

в совокупном портфеле кредитов крупным корпоративным

заемщикам, причем на первые двадцать перечисленных видов

экономической деятельности приходится свыше 85% общих

объемов кредитования крупных российских компаний, %)

Наконец, последним фактором, сказывающимся на доступности кредитов, является государственная поддержка приоритетных отраслей экономики. Она способствует удешевлению заимствований для компаний за счет снижения рисков банков-кредиторов (государственные гарантии по кредитам, уверенность в реализации продукции для поставщиков госзаказа) или прямого субсидирования процентных ставок по кредитам предприятиям определенных видов деятельности. К числу таких приоритетных отраслей относятся, в частности, сельское хозяйство, производство судов, летательных и космических аппаратов. В кредитовании компаний этих отраслей, ориентированных на внутренний рынок, закономерно преобладают рублевые кредиты. При этом, несмотря на достаточно длительный срок окупаемости в некоторых из них (в частности, в судо- и авиастроении), срочность заимствований компаний данных видов экономической деятельности близка к среднероссийской. Государственная поддержка позволяет таким предприятиям снизить риск рефинансирования и использовать более доступные заимствования на средние сроки, не связанные с существенными инфляционными рисками для банков.

Эпизод экономической турбулентности конца 2014 - 2015 гг. в очередной раз продемонстрировал, как временная дестабилизация внешних или внутренних экономических условий транслируется на ухудшение качества банковских активов, вынуждает кредитные организации ужесточать требования к финансовому положению заемщиков и приводит к снижению доступности банковского кредитования. Однако уже в 2017 г. рост доступности кредитов для корпоративных заемщиков восстановился. Это проявляется как в данных финансовой статистики (заметное снижение процентных ставок), так и в оценках корпоративных и банковских экспертов (результаты обследований, свидетельствующие об умеренном смягчении неценовых условий кредитования). По мере улучшения ситуации в российской экономике сами корпоративные заемщики позитивнее оценивают свои возможности привлечения заемных средств от кредитных организаций. Об этом, в частности, свидетельствуют результаты конъюнктурных опросов ИЭПП, согласно которым к концу первого полугодия 2017 г. уровень доступности банковского кредитования в промышленности достиг максимальных значений с начала 2015 г., а способность промышленных предприятий обслуживать имеющиеся кредиты - рекордных значений за всю историю наблюдений. Кроме того, по данным регулярно проводимого Росстатом обследования деловой активности организаций в России, уровень процентных ставок по кредитам не входит в число ключевых факторов, ограничивающих, по мнению руководителей предприятий, рост производства в добывающей и обрабатывающей промышленности.

Хотя в 2017 г. наметилось восстановление доступности кредитования, требования к экономике по-прежнему растут медленно. Во-первых, рост кредитования сдерживается за счет расширения использования отечественными компаниями альтернативных банковским кредитам источников заемных средств для финансирования собственной деятельности. К примеру, в феврале 2017 г. на 1 рубль задолженности крупных и средних предприятий по банковским кредитам пришлось 30 копеек их обязательств по выпущенным облигациям и 50 копеек прочих кредитов и займов (заимствования у небанковских организаций, выданные векселя и другие) <4>. Во-вторых, кредитование могут ограничивать факторы не только со стороны предложения, но и со стороны спроса. Важнейшим из этих факторов является долговая нагрузка на экономику.

--------------------------------

<4> Расчеты Банка России по данным Росстата по форме П-3 "Сведения о финансовом состоянии организации", данным Банка России по форме отчетности кредитных организаций 0409303 "Сведения о ссудах, предоставленных юридическим лицам" и данным информационного агентства "Сбондс.ру" по отраслевой структуре российского корпоративного облигационного портфеля.

Рост кредитования экономики неразрывно связан с повышением уровня долговой нагрузки в реальном секторе. Существенный рост долговой нагрузки увеличивает риски для финансовой устойчивости компаний. Привлекая кредитные ресурсы, заемщик (компания или население) вынужден платить кредитору определенную цену за временное пользование его средствами (процент), то есть нести расходы по обслуживанию долга. В случае неустойчивого финансового положения заемщика или неожиданного ухудшения макроэкономического фона возможна ситуация, когда прекращение или резкое сокращение потока доходов при отсутствии сбережений, с одной стороны, и наличие значимого объема обязательств по обслуживанию кредита, с другой, приведут заемщика к потере платежеспособности и процедуре банкротства. Таким образом, значимое смягчение кредитных условий в целях поддержания высокого уровня кредитной активности при сохранении значительного уровня долговой нагрузки может привести к росту рисков для финансовой стабильности и нивелировать положительный эффект от стимулирования экономической активности. Это означает, что, привлекая кредит сегодня, заемщик должен быть уверен, что завтра сможет понести необходимый объем расходов на обслуживание долга даже в случае непредвиденного ухудшения макроэкономических условий. Только в этом случае применение финансовых ресурсов, полученных в виде кредита, для финансирования потребностей и новых идей заемщиков будет иметь реальный ощутимый экономический эффект. В условиях высокой инфляции, обесценивающей сбережения, и неустойчивой динамики макроэкономических показателей, главным образом доходов, высокий накопленный уровень долговой нагрузки может не ускорить, а напротив, замедлить экономический рост. Кроме того, как показывает мировой опыт, высокий накопленный уровень долговой нагрузки может создавать дополнительные "трения" в работе трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики, ослабляя таким образом эффективность воздействия центрального банка на экономику <5>. Поэтому важным представляется комплексный анализ кредитной сферы - как объемных кредитных показателей, так и индикаторов долговой нагрузки.

--------------------------------

<5> См. исследования Lo, Rogoff, 2015; Schauble, 2015.

Традиционно долговая нагрузка на макроуровне оценивается по показателю отношения кредита к ВВП. Использование данного показателя обусловлено относительной простотой расчета. Тем не менее на основании значений показателя отношения кредита к ВВП сложно делать выводы о реальной ситуации с долговой нагрузкой, так как он не учитывает ряд важной информации о финансовой ситуации в экономике. Кроме того, затруднительными становятся межстрановые сравнения долговой нагрузки, поскольку, чтобы охарактеризовать динамику долговой нагрузки как сбалансированную или, напротив, вызывающую опасения с точки зрения рисков финансовой стабильности, необходимо знание фундаментально обоснованных, равновесных уровней долговой нагрузки, которые могут отличаться для разных стран.

Альтернативным отношению кредита к ВВП индикатором долговой нагрузки является коэффициент обслуживания долга (далее - КОД) <6>. Показатель представляет собой отношение потока платежей по накопленному долгу (включая не только его основную сумму, но и проценты) к величине текущих доходов. Ввиду отсутствия прямых данных об осуществленных платежах на макроуровне расчет КОД для России осуществлялся по формуле с использованием отдельных допущений для величины среднего срока кредитования и среднего уровня процентных ставок <7>:

--------------------------------

<6> Методология расчета КОД была предложена в работе Drehmann, Juselius, 2015.

<7> Средний срок кредитования оценен с учетом данных по объему кредитования в разбивке по срокам платежей ("до 1 года", "от 1 года до 3 лет", "свыше 3 лет"), при этом предполагалось, что средний срок кредитования в интервале "свыше 3 лет" составляет 5 лет. Для расчета использовался показатель, сглаженный за восемь кварталов. Средний срок внешних заимствований предполагался неизменным на всем периоде наблюдений на уровне 5 лет (что соответствует аналогичным показателям для сопоставимых развивающихся рынков). В отсутствие статистической информации о величине средних процентных ставок по накопленной задолженности использовалась информация о средних процентных ставках по вновь выданным кредитам, усредненным за предыдущие восемь кварталов (что в целом соответствует среднему сроку кредитования за весь наблюдаемый период). Процентные ставки по внешнему долгу оценивались на основе статистики платежного баланса Российской Федерации (с учетом данных по внешнему долгу и платежам по долговым обязательствам в текущем счете платежного баланса).

,

где DSR - коэффициент обслуживания долга (от англ. Debt Service Ratio);

D - величина совокупной задолженности по кредиту;

i - средний уровень процентных ставок по выданным кредитам;

s - средний срок до погашения;

Y - текущий доход (для России - ВВП).

В отличие от отношения кредита к ВВП показатель КОД более емко отражает текущую ситуацию с долговой нагрузкой, так как в явном виде включает влияние ставок и сроков по кредитам на величину долговой нагрузки. Кроме того, в силу построения переход от анализа показателя кредита к ВВП к показателю КОД может облегчить межвременное и межстрановое сопоставление уровня долговой нагрузки. К примеру, развитые страны имеют длительную историю сохранения устойчиво низкой инфляции и высокий уровень развития финансовых систем и, соответственно, существенно более низкий уровень номинальных процентных ставок, а также значительные сроки кредитования. Это делает для них нормальным сохранение высоких уровней отношения кредита к ВВП, тогда как уровень текущей долговой нагрузки, измеренный КОД, для них может быть в целом сопоставим со странами с формирующимися рынками.

Уровень отношения кредита к ВВП в России существенно ниже, чем в развитых странах, однако, как было отмечено выше, это еще не может являться свидетельством благоприятности ситуации. Как показывает анализ на основе показателя КОД, долговая нагрузка в российской экономике в конце 2016 - начале 2017 г. снижалась, однако ее уровень в целом оставался достаточно высоким. По состоянию на начало III квартала 2017 г., по оценкам на данных макроуровня, коэффициент обслуживания долга для экономики в целом составил 24% ВВП, КОД внутреннего долга - 24%. При этом, согласно межстрановым исследованиям, значение долговой нагрузки, при котором в экономике могут возникать риски финансовой устойчивости, составляет 20 - 25% <8>.

--------------------------------

<8> См. исследование Drehmann, Juselius, 2012.

В структуре долга по видам кредитов порядка 15 - 20% приходится на кредиты в валюте, остальную (большую) часть составляют внутренние кредиты в рублях. На фоне значительного укрепления рубля в начале 2017 г. валютный долг заметно снижался и послужил значимым фактором общего уменьшения долговой нагрузки в экономике в первом полугодии 2017 года.

Динамика КОД российской экономики в разрезе по видам

кредита (%)

Динамика КОД физических лиц в разрезе по видам кредита (%)

В разрезе по секторам около 18% приходится на кредиты населению, остальная часть - задолженность нефинансового сектора.

В динамике долговой нагрузки населения в III квартале 2017 г. наметилась тенденция к росту на фоне постепенного оживления потребительской активности. Однако сам уровень закредитованности в целом остается относительно невысоким и в совокупности с плавным и медленным, только начавшимся отходом от сберегательной модели поведения не несет инфляционных и других рисков.

Анализ долговой нагрузки для населения на макроуровне может дополнить анализ микроданных. В частности, для этого могут быть использованы результаты опросов домохозяйств в рамках Российского мониторинга экономического положения и здоровья населения НИУ ВШЭ за 2013 - 2016 годы.