Приложение 4

ОБОСНОВАНИЕ ЦЕЛИ ПО ИНФЛЯЦИИ - ВБЛИЗИ 4%

Общепризнано, что высокая и волатильная инфляция несет издержки для экономики. Прежде всего она затрудняет реализацию долгосрочных проектов и инвестиций. Финансируя инвестиционные проекты, кредиторы вынуждены учитывать высокую инфляцию в ставках по кредитам, поскольку они хотят получить доход от вложений. Производителям сложно планировать свою деятельность и оценить, окупятся ли их вложения. Кроме того, высокий темп прироста цен требует постоянного пересмотра контрактных цен и заработных плат, что также сопряжено с издержками. Высокая инфляция без компенсирующего повышения заработной платы ведет к снижению реальных доходов населения. При сохранении высоких темпов роста цен продолжительное время и постоянном снижении покупательной способности денег возможен рост социального недовольства и политической нестабильности. Поэтому низкая и стабильная инфляция - необходимое условие стабильного роста и развития экономики.

В то же время экономическая теория не дает однозначного ответа относительно оптимального уровня инфляции в экономике. В ряде исследований приводятся оценки взаимосвязи экономического роста и инфляции. В частности, оценивается некоторый пороговый уровень инфляции, по достижении которого она начинает оказывать негативное влияние на экономический рост. Пороговое значение инфляции в данных работах сильно варьируется. Для стран с формирующимися рынками оно оценивается от 9 до 17%, для развитых стран - от 1 до 3% <1>. Вместе с тем остается открытым вопрос методики разбиения стран на группы в данных исследованиях и однородности стран внутри группы. Это особенно актуально для стран с формирующимися рынками, которые отличаются наибольшей разнородностью в уровне развития экономик. Также в данных работах рассматриваются данные за достаточно длительный период, в течение которого могли происходить структурные сдвиги в экономиках стран. Кроме того, оценки порогового уровня не учитывают вопрос устойчивости роста экономики, роста без накопления дисбалансов в экономике.

--------------------------------

<1> Например, работы Ghosh, Phillips (1998), Barro (1997), Khan, Ssnhadji (2001), Sepehri, Moshiri (2004), Lopez-Villavicencio, Mignon (2011), Kremer, Bick, Nautz (2013).

Учитывая сложности оценки оптимального уровня инфляции, большинство центральных банков выбирают уровень цели по инфляции без строго эконометрического обоснования, исходя из особенностей экономики страны, структуры инфляции, необходимости страховки от дефляции.

Выбор цели по инфляции в России также обусловлен особенностями экономики и структурой инфляции. Среди основных аргументов можно выделить следующие.

- Страховка от дефляции. Цель по инфляции не должна быть слишком низкой или близкой к нулю, поскольку это может создавать риски дефляции. Дефляция - это снижение общего уровня цен в течение продолжительного времени. При дефляции население склонно откладывать потребление в ожидании снижения цен, производители откладывают инвестиции и сокращают производство. Экономика прекращает расти, благосостояние населения снижается. Возникает угроза затяжного кризиса. Бороться с дефляцией не менее сложно, чем с инфляцией, особенно в условиях, когда ключевая ставка центрального банка близка к нулевому уровню и уровень процентных ставок в стране в целом очень низкий. В современном мире многие развитые страны столкнулись с данной проблемой. По оценкам Банка России, надежная "страховка" от дефляции в российских условиях - это установление цели по инфляции - вблизи 4%. В потребительской корзине россиян высока доля товаров и услуг, цены на которые могут довольно сильно колебаться. При этом центральный банк не может воздействовать на цены отдельных товаров. Соответственно, если установить слишком низкую цель по инфляции, при ее достижении по общей корзине на рынках отдельных товаров может наблюдаться дефляция, что негативно скажется на их производстве. Чтобы этого не допустить, цель по инфляции должна быть установлена с "запасом".

- Характер инфляционных ожиданий. Для России характерны высокий уровень инфляционных ожиданий. Россияне привыкли жить в условиях высокой инфляции. Ориентируясь на свой опыт, они ожидают повышенных темпов роста цен в будущем. Для снижения инфляционных ожиданий и изменения их характера требуется время. Учитывая повышенные инфляционные ожидания и их вклад в инфляцию, снижение темпов роста потребительских цен до более низкого уровня, например 2%, может быть связано с издержками для экономики (подробнее о динамике инфляционных ожиданий см. приложение 6).

- Влияние темпов роста цен импортных товаров. Импортные товары также входят в потребительскую корзину россиян, и темпы роста цен на них влияют на общий уровень цен в стране. Средний уровень инфляции по странам - торговым партнерам России (взвешенный по доле стран в торговом обороте) за последние 10 лет составляет около 3%. При этом в условиях открытой экономики чем более высокая цель по инфляции в России по сравнению со странами - торговыми партнерами, тем большая компенсация данной разницы потребуется со стороны изменения курса. Если инфляция в странах - торговых партнерах значимо ниже, чем инфляция в России, то со временем иностранные товары становится выгоднее покупать, поскольку они дорожают более медленными темпами. В результате спрос на иностранную валюту для покупки иностранных товаров увеличивается, что приводит к ослаблению рубля. Устойчивое ослабление рубля из-за сохранения постоянной положительной разницы между инфляцией в России и в странах - торговых партнерах может неблагоприятно отражаться на ожиданиях и настроениях экономических агентов.