Инфляционные ожидания профессиональных участников рынка

Банк России использует несколько оценок инфляционных ожиданий участников рынка.

Во-первых, консенсус-прогноз (медианный) независимых экспертов, чья деятельность связана с макроэкономическим прогнозированием, рассчитываемый такими агентствами, как Bloomberg, Интерфакс и Thomson Reuters. Ожидания аналитиков продолжили снижаться в течение 2017 г. и приблизились к 4%.

Во-вторых, Банк России получает инфляционные ожидания из котировок государственных облигаций. В июле 2015 г. Минфин России выпустил новый тип облигаций - облигации федерального займа с номиналом, индексируемым на инфляцию (ОФЗ-ИН). Особенность этих облигаций заключается в индексации номинала на уровень инфляции, что в какой-то степени дает инвестору защиту от роста цен. Приобретая ОФЗ-ИН, инвесторы закладывают некий уровень или траекторию инфляции в будущем и, исходя из их ожиданий, определяют приемлемую для них цену приобретения. Чтобы извлечь эти ожидания, используется еще один выпуск ОФЗ, но "классический" - с постоянным доходом (ОФЗ-ПД) серии 26215. Этот выпуск имеет одинаковый с ОФЗ-ИН срок до погашения и график выплаты купонов. Единственное его отличие - отсутствие защиты от инфляции, за которое инвесторы требуют более высокую доходность. Таким образом, разница между доходностью "классического" выпуска ОФЗ-ПД-26215 и ОФЗ-ИН отражает ожидаемый инвесторами уровень инфляции, за который они и требуют компенсацию в виде более высокой доходности.

Инфляционные ожидания аналитиков, опрошенных Bloomberg,

на год вперед

Динамика инфляционных ожиданий, полученных из котировок

государственных облигаций (%)

Этот метод оценки инфляционных ожиданий имеет несколько ограничений. Во-первых, полученное значение ожидаемой инфляции отражает ожидания инвесторов на весь срок до погашения выпусков, то есть на данный момент около шести лет. Во-вторых, полученное значение несколько завышает реальное ожидаемое значение инфляции, поскольку включает в себя премию за неопределенность инфляционных ожиданий (инвесторы не могут точно предсказать будущую инфляцию и закладывают более высокое значение). По оценкам Банка России, премия за неопределенность инфляционных ожиданий варьируется с течением времени, но в среднем находится в диапазоне от 0,5 до 1,5% годовых.

По данным на начало ноября 2017 г., выпуск ОФЗ-ИН котируется с доходностью 3,2 - 3,4% годовых, выпуск ОФЗ-ПД-26215 - с доходностью 7,3 - 7,5% годовых. Таким образом, с учетом корректировок инфляционные ожидания находятся в диапазоне 3,0 - 3,7% годовых.