Другие каналы

Наряду с проанализированными выше каналами трансмиссионного механизма, в экономической литературе выделяют ряд других каналов, большинство из которых так или иначе связано с изменениями ставок по финансовым инструментам под влиянием изменения ключевой ставки. В частности, рост и снижение стоимости активов, вызванные изменением уровня ставок, влияют не только на возможность использовать эти активы в качестве обеспечения по кредитам (см. подраздел данного приложения "Влияние процентных ставок на кредитование, сбережения, инвестиции и потребление"). Рост стоимости финансовых активов стимулирует их собственников расширять расходы, а ее уменьшение, напротив, вынуждает экономить (канал благосостояния трансмиссионного механизма). В последние десятилетия в России растет число собственников финансовых активов (в середине 2020 года на Московской Бирже было зарегистрировано свыше 5,3 млн клиентов - физических лиц - в 5 раз больше, чем пять лет назад) и расширяется объем вложений в ценные бумаги (включая паи ПИФов), что создает условия для постепенного роста значимости данного канала. Тем не менее пока преобладающей формой сбережений населения в России являются банковские депозиты, остаток на которых не переоценивается при изменениях рыночных процентных ставок (в отличие от стоимости акций и облигаций). Доля ценных бумаг в сбережениях населения невелика. Это ограничивает эффективность канала благосостояния в российской экономике.

С каналом благосостояния тесно смыкается канал денежных потоков, связанный с тем, что изменение процентных ставок ведет к перераспределению финансовых ресурсов в экономике. В случае снижения ставок доходы перераспределяются от чистых кредиторов (людей, которые разместили больше средств в финансовые активы, чем привлекли кредитов) к чистым должникам. Поскольку, как правило, чистыми кредиторами становятся более консервативные и менее склонные к наращиванию расходов люди, это перераспределение ведет к росту агрегатного спроса в экономике.

При анализе влияния процентных ставок на цены иногда дополнительно выделяют канал издержек. Его механизм предполагает, что повышение процентных ставок в экономике сказывается в первую очередь на издержках производителей (через расходы на обслуживание привлеченных кредитов), заставляя их одновременно ограничивать выпуск и повышать цены на конечную продукцию (тогда как в логике процентного канала повышение ключевой ставки должно ограничивать рост цен). Однако современные исследования, в том числе на основе российских данных, показывают, что в настоящее время влияние денежно-кредитной политики на инфляцию через процентный канал преобладает (см. Приложение 2 ОНЕГДКП 2019 - 2021 гг.).

Финансовая система развивается, и современные формы каналов трансмиссионного механизма могут существенно отличаться от форм, преобладавших несколько десятилетий назад. Тем не менее в отдельных исследованиях модели и теоретические концепции, разработанные десятилетия назад для описания современного им трансмиссионного механизма, применяются для анализа форм денежно-кредитной трансмиссии, сложившихся в наши дни. В частности, кредитный канал трансмиссионного механизма может отождествляться с влиянием изменений денежной базы (и, соответственно, операций по рефинансированию банков или абсорбированию избыточной ликвидности) на кредитную активность и денежное предложение. Два-три десятилетия назад такое влияние действительно еще существовало, хотя и постепенно утрачивало значимость. Однако с развитием системы безналичных расчетов, денежного рынка, совершенствованием операционной процедуры денежно-кредитной политики (см. раздел 4 "Операционная процедура денежно-кредитной политики в 2020 году и в 2021 - 2023 годах") значимость уровня банковской ликвидности для функционирования кредитного рынка существенно снизилась. В текущих условиях операции центрального банка по рефинансированию кредитных организаций не стимулируют кредитное предложение, а абсорбирование ликвидности банков не ограничивает его (см. врезку 9 "Состояние ликвидности банковского сектора и возможности кредитования экономики").