БЮДЖЕТНЫЙ ИМПУЛЬС: РАЗМЕР И КАНАЛЫ ВОЗДЕЙСТВИЯ

Оценка бюджетного импульса включает как бюджетные операции, так и "квазибюджетные" операции под чертой - такие как предоставление бюджетных и межгосударственных кредитов, инвестиции ФНБ в финансовые активы российских организаций.

В целях полноценного отражения бюджетных операций показатель структурного первичного баланса также скорректирован в 2020 - 2021 гг. на доходы от перечисления прибыли Банка России в результате продажи акций ПАО "Сбербанк", а в 2022 - 2023 гг. на авансового перечисление Фонду пенсионного и социального страхования в декабре 2022 года отдельных трансфертов, предусмотренных на 2023 год.

При оценке бюджетного импульса в 2023 году также учтен эффект от изменения параметра базовых нефтегазовых доходов с 45 $/барр. до де-факто 60 $/барр. (или 8,0 трлн рублей).

Бюджетный импульс транслируется в экономику (за счет влияния на деловую активность и инфляцию) посредством трех каналов:

- канал доходов: через воздействие на нефинансовый сектор (компании и домохозяйства) путем увеличения их доходов (пособия нуждающимся, индексация пенсий, МРОТ и прожиточного минимума, прочее) и прибыли (прямые отраслевые субсидии, снижение/отсрочка налогов, обнуление ввозных пошлин, прочее), что обуславливает рост внутреннего спроса;

- канал кредита: воздействуя на прибыль, доходы и капитал нефинансового сектора изменяется и его кредитная "емкость", что влияет как на "платежеспособный" спрос, так и опосредованно на предложение кредита в экономике;

- канал ожиданий: доверие экономических агентов приверженности проведению ответственной бюджетной политики смягчает возможные инфляционные последствия вследствие временного отклонения от целевых параметров, и напротив в отсутствие доверия (например, убедительного плана нормализации) способствует росту девальвационных и инфляционных ожиданий.

Нормализация бюджетной политики подразумевает возврат с 2025 года к обычным параметрам "бюджетных правил" - т.е. направление на расходы только базовых нефтегазовых доходов и обеспечение структурного первичного баланса с поправкой на "квазибюджетные" операции под чертой. В 2024 году временное превышение предельного размера расходов установлено в пределах 1,6 трлн рублей.

При формировании федерального бюджета на 2023 - 2025 гг. в связи с ограниченной предсказуемости объемов добычи и экспорта нефти и природного газа базовые нефтегазовые доходы устанавливались в фиксированном выражении (8 трлн рублей). Принятые в 2022 - 2023 гг. меры по диверсификации поставок нефти обеспечили устойчивость добычи и экспорта. Это создает условия для возврата к традиционному определению базовых нефтегазовых доходов через базовую цену на нефть на уровне 60 $/барр., что соответствует уровню цен, использованному в прошлом году для определения фиксированного размера в 8,0 трлн рублей.

Как показывает опыт последних 7 лет - включающий как периоды относительно благоприятной конъюнктуры, так и периоды резких и масштабных падений цен - проведение с 2017 года бюджетной политики на основе "бюджетных правил" позволило эффективно "локализовать" нефтяную волатильность, обеспечивая устойчивость к такого рода шокам как непосредственно государственных финансов, так и экономики в целом (см. врезку "Бюджетные правила в России: локализация нефтяных шоков").

Соответственно, параметр базовой цены нефти "бюджетных правил" обеспечивает устойчивость к нефтяным шокам, а параметр структурного первичного дефицита обеспечивает устойчивость траектории госдолга, минимизируя влияние бюджета на уровень процентных ставок в экономике и доступность кредита. Совокупно следование "бюджетным правилам" содействует поддержанию стабильных экономических и финансовых условий с устойчиво низкими равновесными реальными процентными ставками, благоприятствуя тем самым сбалансированному развитию экономики на основе частных капиталовложений.

В то же время долгосрочная эффективность "бюджетных правил" и, соответственно, устойчивость государственных финансов зависит не только от масштабов возможных ценовых колебаний, но и их продолжительности. Это особенно актуально в контексте ожидаемых на долгосрочном горизонте кардинальных структурных изменений на мировых энергетических рынках в связи с "энергопереходом".

Главным фактором долгосрочной устойчивости в этом выступает наличие достаточного объема ликвидных резервных активов в Фонде национального благосостояния (ФНБ).

Рост цен на нефть на фоне сдерживания предложения позволил в текущем году вернуться к накоплению дополнительных нефтегазовых доходов, и по итогам года совокупный размер резервных активов ФНБ и средств дополнительных нефтегазовых доходов на спецсчете (по учету дополнительных нефтегазовых доходов в течение года) составит порядка 6 трлн рублей (~3,5% ВВП).

Вместе с тем в средне-/долгосрочном периоде вероятно усиление тенденций нисходящей динамики нефтяного рынка при сохранении повышенной ценовой волатильности. Стресс-тестирование бюджетных параметров в зависимости от траектории цен на нефть отражает, что в случае реализации наиболее амбициозных сценариев "энергоперехода" вопрос устойчивости федерального бюджета может встать уже на горизонте 3 - 5 лет.

В этом свете к инвестированию дополнительных конъюнктурных доходов, накапливаемых в период относительно высоких цен, необходимо подходить особенно аккуратно.