Документ не применяется. Подробнее см. Справку
"Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования" (утв. Госстроем РФ, Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госкомпромом России 31.03.1994 N 7-12/47)

П5.1. Учет инфляции

П5.1.1. Инфляция - это превышение общего (среднего) уровня цен в экономике или на данный вид ресурса (продукции, услуг, труда).

Инфляцию в конце шага t2 по отношению к начальному моменту t0, непосредственно предшествующему первому шагу <*>, можно характеризовать:

индексом изменения цен ресурса J(t ,t ) <**>, т.е. отношением

2 н

цены ресурса в конце шага t к цене того же ресурса в момент

2

tн;

уровнем инфляции r(t ,t ), равным:

2 0

r(t ,t ) = J(t ,t ) - 1. (П5.1)

2 н 2 н

Для J(t ,t ) выполняются соотношения:

i j

(-1)

J(t ,t ) = [J(t ,t )] (П5.2)

i j j i

J(t ,t ) = 1 (П5.3)

i i

и, если t < t , то

н n

n

J(t ,t ) = П J(t ,t - 1) x J(t ,t ) (П5.4)

n н k=1 k k 0 н

Основное влияние на показатели коммерческой эффективности инвестиционного проекта оказывает:

неоднородность инфляции (т.е. различная величина ее уровня) по видам продукции и ресурсов;

превышение уровня инфляции над ростом курса иностранной валюты.

Помимо этого, даже однородная инфляция влияет на показатели инвестиционного проекта за счет:

изменения влияния запасов и задолженностей (увеличение запасов материалов и кредиторской задолженности становится более выгодным, а запасов готовой продукции и дебиторской задолженности - менее выгодным, чем без инфляции);

завышения налогов за счет отставания амортизационных отчислений от тех, которые соответствовали бы повышающимся ценам на основные фонды;

изменения фактических условий предоставления займов и кредитов.

Наличие инфляции влияет на показатели проекта не только в денежном, но и в натуральном выражении. Иными словами, инфляция приводит не только к переоценке финансовых результатов осуществления проекта, но и к изменению самого плана реализации проекта (планируемых величин запасов и задолженностей, необходимых заемных средств и даже объема производства и продаж).

Поэтому переход в расчетах к твердой валюте или вообще к натуральным показателям не отменяет необходимости учета влияния инфляции. Наряду с расчетами в постоянных и / или мировых ценах необходимо производить расчет в прогнозных (в денежных единицах, соответствующих условиям осуществления проекта) ценах с тем, чтобы максимально учесть это влияние.

--------------------------------

<*> В дальнейшем tн называется моментом приведения.

<**> Все отношения выражены в долях, а не в процентах.

П5.1.2. При уточненной оценке эффективности инвестиционного проекта необходимо учитывать динамику:

уровня роста / падения отношения курсов внутренней и иностранной валют <*>;

общего уровня цен (общая инфляция);

цен на производимую продукцию на внутреннем и внешнем рынках (инфляция на сбыт) <**>;

цен на используемые ресурсы и комплектующие (по группам, характеризующимся примерно одинаковой скоростью изменения цен);

прямых издержек (по видам);

уровня заработной платы - по видам работников (инфляция на заработную плату);

общих и административных издержек (инфляция на общие и административные издержки);

стоимости элементов основных фондов (земли, зданий и сооружений, оборудования);

затрат на организацию сбыта (в частности, на рекламу, транспорт и др.);

банковского процента.

При практическом расчете, возможно, будут известны не все перечисленные виды инфляции (тем более, их прогноз). В этом случае рекомендуется пользоваться наиболее дробными данными из доступных.

При наличии информации о ценовой политике государства (на период осуществления проекта) расчеты эффективности могут быть выполнены в прогнозных ценах, с использованием дифференцированных по группам ресурсов (продукции) индексов изменения цен. Однако, во всех случаях для оценки влияния инфляции в нынешних российских условиях приходится работать с неполной и неточной информацией (Раздел 6 Рекомендаций).

--------------------------------

<*> Эквивалентным - при известной общей инфляции - является учет двух уровней инфляции иностранной валюты - внутреннего (повышения внутренних цен, определенных в иностранной валюте) и внешнего (на внешнем рынке).

<**> При этом необходимо учитывать соотношение цен продукции и ресурсов с мировыми.

П5.1.3. Для того чтобы правильно оценивать результаты проекта, а также обеспечить сравнимость показателей проектов в различных условиях, необходимо максимально учесть влияние инфляции на расчетные значения результатов и затрат. Для этого следует потоки затрат и результатов (потоки реальных денег - для расчета коммерческой эффективности) производить в прогнозных (текущих) ценах, а при вычислении интегральных показателей (интегральный эффект, ЧДД, ВНД, ИД и др.) переходить к расчетным ценам, т.е. ценам, очищенным от общей инфляции (см. П5.1.6).

Расчетные цены приводятся к некоторому моменту времени, т.е. соответствуют ценам в этот момент (хотя могут не совпадать с ними за счет неоднородности инфляции). В Рекомендациях расчетные цены приводятся к моменту t = 0 (моменту, предшествующему началу реализации проекта), что необходимо иметь в виду при сравнении проектов с различными сроками их начала.

П5.1.4. Приведение цен ресурса "j" в момент t = t (заданных

н

(базисных) цен) к ценам того же ресурса в конце t-ого шага

(прогнозным ценам) производится по формуле:

c

Ц (t) = Ц (б) x J (t,t ), (П5.5)

j j j н

c

где Ц (t) - цена ресурса j на t-ом шаге (прогнозная или

j

текущая цена);

Ц (б) - цена того же ресурса в ценах момента t (базисная

j 0

цена), а

J (t,t ) - индекс цен на ресурс j, вычисленный с применением

j н

формул (П5.1) - (П5.4).

Суммированием (по j) прогнозных цен соответствующих

результатов на t-ом шаге получаем:

c

З - затраты на t-ом шаге в прогнозных (текущих) ценах

t

(см. п. 2.16),

c c

прогнозные значения притока (П (t)) и оттока (О (t))

наличности.

В зарубежной практике поправка на инфляцию цены предложения

делается так:

a

iнов

Цнов = Ц(б) x (SUM A x ───── + B), (П5.6)

i i a

iбаз

где

Ц(б) - базовая (базисная) цена товара;

Цнов - прогнозная цена предложения товара;

A - доля i-ого (i = 1,2, ...) ресурса (материалов, топлива,

i

энергии, транспортных расходов, зарплаты и т. д.) в цене товара;

B - доля прочих (не вошедших в число A ) расходов в цене

i

товара (должно выполняться равенство SUM A + B = 1), инфляцию

i i

которых можно не учитывать;

a

iнов

───── = J (нов, баз) - индексы роста цен ресурса A .

a i i

iбаз

Ц(б), A (i = 1,2,...), В и J (нов, баз) устанавливаются в

i i

момент разработки проекта.

Для повышения точности формулы необходимо, чтобы возможно

большее количество ресурсов (особенно с высокими ожидаемыми

индексами роста цен) попало в число A .

i

П5.1.5. Прогнозные значения сальдо накопленных реальных денег и потока реальных денег (см. п.п. 3.2 - 3.6 Рекомендаций) определяются следующим образом.

Значения величин в таблицах 1 - 4 заводятся в прогнозных ценах. Соотношения (3.3) - (3.5а) остаются при этом в силе. Соответствующие показатели обозначаются как

c ┐

ф (t) = стр.(7) таблицы 1 (в прогнозных ценах) │

1 │

│

c +c │

ф (t) = ф (t) = стр.(14) │ (П5.7)

2 │

│

таблицы 2 (в прогнозных ценах) │

│

c │

ф (t) = стр.(6) таблицы 3 (в прогнозных ценах) │

3 │

┘

c

B (t) вычисляется, как и в п. 3.6 Рекомендаций из условия

реинвестиций свободных денежных средств, но с учетом прогнозных

цен и условий (например, банковского процента), а также начального

c

значения B , т.е.

c c

B (t) = f(B (t-1)) + (в прогнозных ценах) значения

графы t[стр.(7) табл. 1 + (стр.(3) + (часть стр.(4), зависящая

от деятельности непосредственно на t-ом шаге) табл. 2 -

(стр.(5) + (6) + (9) + (11) табл. 2) + стр. 6 табл. 3]. (П5.8)

Функция f зависит от конкретного способа реинвестиций. Например, если свободные денежные средства размещаются в виде вклада под процент p(t), начисляемый в течение t-ого шага расчета, то

c c

f(B (t-1)) = B (t-1) x [1 + p(t)/100] (П5.9)

c

После определения B (t) сальдо и поток реальных денег

вычисляются по тем же формулам, что и в Рекомендациях

(формулы (3.7), (3.8)), но в прогнозных ценах:

c c c

b (t) = B (t) - B (t-1), (П5.10)

c c c

ф (t) = b (t) - ф (t). (П5.11)

3

П5.1.6. Приведение значений показателей к расчетным ценам делается для того, чтобы при вычислении значений интегральных показателей (см. П5.1.3) исключить из расчета общее изменение масштаба цен, но сохранить (происходящее, в частности, из-за инфляции) изменение в структуре цен, а также влияние инфляции на план осуществления проекта.

Технически для этого рекомендуется ввести дефлирующий

множитель J (t ,t), соответствующий уровню общей инфляции.

G н

c

Если A (t) - значение любого показателя в конце t-ого шага,

c

вычисленного в прогнозных ценах (в Рекомендациях в качестве A (t)

c c c +c c +c

выступают R , З , Э , Э , ф (t), ф (t) и т.д.), то значение

t t t t v

этого показателя в расчетных ценах обозначается A (t) и

вычисляется по формуле:

v c

A (t) = A (t) x J (t ,t), (П5.12)

G н

где J (t,t ) - индекс изменения общего уровня цен <*> (здесь

G н

использована формула (П5.2)).

Если значение показателя является суммой нескольких значений, относящихся к разным шагам расчета, то при приведении его к расчетным ценам необходимо это учесть.

Так, в Рекомендациях фигурирует величина К - сумма дисконтированных первоначальных капиталовложений:

T

К = SUM К(t) x a , (П5.13)

t=1 t

где К(t) - объемы первоначальных капиталовложений в базовых

ценах (в Рекомендациях они обозначены символом К ), а

t

a - дисконтирующий множитель (см. П5.2 и п. 2.8 Рекомендаций).

t

Тогда расчетное (приведенное к началу проекта) значение

первоначальных капиталовложений равно:

v T

К = SUM a x J (t ,t) x SUM К (t) x J (t,t ), (П5.14)

t=0 t G н j j j н

где К (t) - базисная цена j-ого элемента первоначальных

j

капитальных вложений, а

J (t,t ) - прогнозируемый индекс цен по этому элементу.

j н

с

Нередко вводят норму дисконта Е для текущих цен так, что

c

a = a x J (t ,t). (П5.15)

t t G н

В настоящих Рекомендациях этот метод не используется, т.к. для

обеспечения сравнимости значений ВНД надо явно указывать J (t ,t).

G н

При вычислении интегральных показателей в формулы (2.4) -

(2.7) Рекомендаций следует подставлять значения аргументов

(результатов, затрат, потока реальных денег, капитальных вложений

и т.д.) в расчетных ценах.

--------------------------------

<*> Часто в качестве J (t,t ) можно использовать

G н

средневзвешенное значение индексов изменения цен на виды

выпускаемой в соответствии с проектом продукции и потребляемых

ресурсов (с весами, равными количествам этих величин в натуральных

единицах или в базисных ценах).

Приложение 5. Учет инфляции, вычисление потока реальных денег, дисконтирование затрат и результатов, использование внутренней нормы доходности П5.2. Дисконтирование, интегральные показатели внутренняя норма доходности (внутренняя эффективность)