III. Состав и порядок определения значений критериев эффективности региональных инвестиционных проектов, претендующих на получение бюджетных ассигнований Фонда

FCF V

T t T

NPV = FCF + SUM -------------- + --------------,

0 t=1 t T

П (1 + WACC ) П (1 + WACC )

i=1 i t=1 t

где

FCF - свободный денежный поток в периоде t,

t

FCF - свободный денежный поток на начало реализации регионального

0

инвестиционного проекта;

WACC - средневзвешенная требуемая доходность капитала,

t

инвестированного в региональный инвестиционный проект, на начало периода t,

в годовом исчислении;

V - оценка стоимости активов, созданных в ходе осуществления

T

регионального инвестиционного проекта на момент времени T;

FCF V

T t T

NPV (IRR) = 0 <-> FCF + SUM ---------- + ---------- = 0

0 t=1 t T

(1 + IRR) (1 + IRR)

8.7.3. В каждом периоде FCF = OCF + ICF , где OCF - операционный

t t t t

денежный поток регионального инвестиционного проекта в периоде t, а ICF -

t

инвестиционный денежный поток в периоде t. Таким образом, оценка

эффективности регионального инвестиционного проекта предполагает для

-------

каждого периода t = 0,...,T оценку операционного и инвестиционного

денежных потоков регионального инвестиционного проекта.

8.7.4. Средневзвешенная требуемая доходность капитала, инвестированного

в региональный инвестиционный проект, на начало периода t, - WACC , -

t

рассчитывается следующим образом:

E D

t t t t

WACC = r ------- + ·r -------,

t e D + E d D + E

t t t t

где

t

r - средневзвешенная стоимость собственного капитала регионального

e

инвестиционного проекта <*> на начало периода t;

--------------------------------

<*> Собственный капитал регионального инвестиционного проекта включает

в себя средства Фонда.

t

r - средневзвешенная стоимость заемных источников капитала

d

регионального инвестиционного проекта на начало периода t;

E - величина собственного капитала на начало периода t;

t

D - величина заемных источников капитала на начало периода t.

t

t

N

e t t

SUM (e x E )

t i=1 i i

r = -------------,

e t

N

e t

SUM E

i=1 i

где

t

N - число инвесторов - участников регионального инвестиционного

e

проекта на начало периода t, t = 1 .. T;

t

E - чистая (за вычетом изъятий) сумма инвестиций, осуществленных i-м

i

инвестором-участником на начало периода t с начала реализации регионального

инвестиционного проекта (сумма оплаченного уставного капитала,

принадлежащего i-му инвестору-участнику на начало периода t);

t

e - требуемая i-м инвестором-участником доходность инвестиций на

i

начало периода t.

t

N

d t t

SUM (d x D )

t i=1 i i

r = -------------,

d t

N

d t

SUM D

i=1 i

где

t

N - число кредиторов регионального инвестиционного проекта на начало

d

периода t, t = 1 .. T;

t

D - чистая (за вычетом возврата) сумма кредитов, выданных i-м

i

кредитором на начало периода t (сумма задолженности оператора регионального

инвестиционного проекта перед i-м кредитором на начало периода t);

t

d - требуемая i-м кредитором процентная ставка по выданным кредитам на

i

начало периода t.

T

SUM WACC x (E + D )

----- t=1 t t t

WACC = ---------------------

T T

SUM (E + D )

t=1 t t

~

8.7.8.1. Период окупаемости регионального инвестиционного проекта T.

Расчет данного показателя осуществляется из условия:

~ FCF

~ T t

NPV(T) = 0 <-> FCF + SUM -------------- = 0

0 t=1 t

П (1 + WACC )

i=1 i

~

При этом предполагается, что все инвестиции к моменту T фактически

осуществлены.

NPV

RFA = ----------------,

Inню

T t

SUM ------------

t=1 t

П (1 + пи )

i=1 i

где

пи - среднегодовой темп инфляции в i-м периоде, определяемый в

i

соответствии с прогнозом социально-экономического развития Российской

Федерации на Прогнозный период (далее - Прогноз);

Inню - суммарный объем инвестиций, осуществленных всеми участниками

t

регионального инвестиционного проекта (инвесторами, кредиторами и

государством) в региональный инвестиционный проект в периоде t.

8.8.1. В качестве первого показателя бюджетной эффективности

используется индекс бюджетной эффективности PI :

B

T

SUM BCF

t=1 t

PI = --------, где

B IF

Inню

IF

Inню - объем государственной поддержки за счет средств Фонда.

Региональный инвестиционный проект признается соответствующим критерию

бюджетной эффективности в случае, если подтвержденное значение индекса

бюджетной эффективности PI превышает 1.

B

8.8.2. Дисконтированный бюджетный денежный поток BCF , генерируемый

t

региональным проектом в период t, определяется по следующей формуле:

direct indirect

TCF + TCF + NTR

t t t

BCF = ------------------------------,

t - t

(1 + r)

где

direct

TCF - прямой налоговый денежный поток периода t - обусловленные

t

реализацией регионального инвестиционного проекта налоговые поступления в

бюджет субъекта Российской Федерации и местные бюджеты в течение периода t

напрямую от бизнеса регионального инвестиционного проекта. Оценка данного

показателя производится на основе данных производственной программы

регионального инвестиционного проекта, прогнозной структуры активов бизнеса

проекта инвестиционного и действующего налогового законодательства, а также

действующих на момент расчета нормативов отчислений налоговых доходов в

бюджеты субъектов Российской Федерации и местные бюджеты;

indirect

TCF - косвенный налоговый денежный поток периода t -

t

обусловленные реализацией регионального инвестиционного проекта налоговые

поступления в бюджет субъекта Российской Федерации и местные бюджеты в

течение периода t от экономических агентов, не являющихся инвесторами или

участниками регионального инвестиционного проекта. Оценка данного

показателя производится с использованием данных об объемах

макроэкономических эффектов, полученных при расчете экономической

эффективности регионального инвестиционного проекта и действующего

налогового законодательства, а также действующих на момент расчета

нормативов отчислений налоговых доходов в бюджеты субъектов Российской

Федерации и местные бюджеты;

NTR - доходы от использования имущества субъекта Российской Федерации

t

или муниципального имущества, создаваемого в ходе реализации регионального

инвестиционного проекта. Данный показатель рассчитывается как:

- сумма доходов бюджета субъекта Российской Федерации и местных

бюджетов от эксплуатации создаваемых в рамках регионального инвестиционного

проекта объектов инфраструктуры в периоде t.

-

r - требуемая доходность на вложение капитала из средств Фонда.

-

Значение показателя r ежегодно рассчитывается Минфином России по

согласованию с Минрегионом России.

t t /\t-1

Э = VA /ВРП ,

г c

где

/\t-1

ВРП - объем валового регионального продукта предыдущего года в

текущих ценах в условиях отказа от реализации инвестиционного проекта.

/\t t t

ВРП = ВРП - VA ,

где

t

ВРП - прогнозируемый объем валового регионального продукта периода t в

текущих ценах (на основе данных Прогноза);

t

VA - добавленная стоимость, генерируемая региональным инвестиционным

c

проектом, оцененная в сопоставимых ценах предыдущего года.

8.9.5. В качестве основного показателя экономической эффективности

инвестиционного проекта используется интегральный индикатор экономической

эффективности инвестиционного проекта Э , характеризующий часть суммарного

T

за все годы расчетного периода прогнозируемого реального объема валового

регионального продукта, которая может быть обеспечена реализацией

инвестиционного проекта. Интегральный индикатор экономической

эффективности инвестиционного проекта рассчитывается как соотношение суммы

годовых реальных объемов добавленной стоимости, генерируемой региональным

инвестиционным проектом и суммы годовых объемов валового регионального

продукта, приведенных к сопоставимому виду с использованием индексов

реальной динамики, оцениваемых в макроэкономическом прогнозе:

1 T j j-1 /\t T j t

Э = 100 x (Э + SUM Э П I ) / SUM П I ,

T г j=2 г t=1 j=1 t=1

где

t и j - индексы рассматриваемых лет Прогнозного периода;

t

I - индекс экономического роста в периоде t по данным Прогноза;

/\t

I - индекс экономического роста в периоде t при условии отказа от

реализации инвестиционного проекта,

/\t /\t /\t-1

I = ВРП / ВРП ,

c

где

/\t /\t

ВРП - оценка ВРП в сопоставимых ценах предыдущего года,

c

/\t t t t-1 t t

ВРП = ВРП - VA = ВРП x I - VA

c c c c

Инвестиционный проект признается соответствующим критерию экономической

эффективности в случае, если подтвержденное значение интегрального

индикатора экономической эффективности Э превышает 0,012%.

T