III. Состав и порядок определения значений критериев эффективности региональных инвестиционных проектов, претендующих на получение бюджетных ассигнований Фонда

Y = (0,10 + 0,40 x (БО - БО ) / (БО - БО )),

i i мин макс мин

где

Y - значение минимального уровня финансирования проекта из средств

i

бюджета i-го субъекта Российской Федерации в общей сумме бюджетных

ассигнований Фонда и средств бюджета i-го субъекта Российской Федерации,

направляемых на финансирование проекта, в соответствующем финансовом году;

БО - уровень расчетной бюджетной обеспеченности i-го субъекта

i

Российской Федерации с учетом дотаций на выравнивание бюджетной

обеспеченности субъектов Российской Федерации в соответствующем финансовом

году, определенный в соответствии с Постановлением Правительства Российской

Федерации от 22 ноября 2004 г. N 670 "О распределении дотаций на

выравнивание бюджетной обеспеченности субъектов Российской Федерации"

(Собрание законодательства Российской Федерации, 2004, N 48, ст. 4797;

2006, N 39, ст. 4088; 2007, N 46, ст. 5584; 2008, N 33, ст. 3857);

БО - минимальный уровень расчетной бюджетной обеспеченности

мин

субъектов Российской Федерации с учетом дотаций на выравнивание бюджетной

обеспеченности субъектов Российской Федерации в соответствующем финансовом

году, определенный в соответствии с Постановлением Правительства Российской

Федерации от 22 ноября 2004 г. N 670 "О распределении дотаций на

выравнивание бюджетной обеспеченности субъектов Российской Федерации";

БО - максимальный уровень расчетной бюджетной обеспеченности

макс

субъектов Российской Федерации с учетом дотаций на выравнивание бюджетной

обеспеченности субъектов Российской Федерации в соответствующем финансовом

году, определенный в соответствии с Постановлением Правительства Российской

Федерации от 22 ноября 2004 г. N 670 "О распределении дотаций на

выравнивание бюджетной обеспеченности субъектов Российской Федерации".

FCF V

T t T

NPV = FCF + SUM -------------- + --------------,

0 t=1 t T

П (1 + WACC ) П (1 + WACC )

i=1 i t=1 t

где

FCF - чистый денежный поток в периоде t;

t

FCF - чистый денежный поток на начало реализации регионального

0

инвестиционного проекта;

WACC - средневзвешенная стоимость капитала регионального

t

инвестиционного проекта на начало периода t, в годовом исчислении;

V - продленная стоимость проекта, или оценка стоимости активов,

T

созданных в ходе осуществления регионального инвестиционного проекта на

момент времени T (Terminal Value);

8.7.1.1. Расчет остаточной стоимости активов V .

T

В случае если чистый операционный денежный поток последнего года

прогнозного периода OCF < 0, V определяется как ликвидационная стоимость

T T

активов регионального инвестиционного проекта:

a

V = A x (1 + пи ) , где

T T T

A - прогнозная балансовая стоимость активов регионального

T

инвестиционного проекта в момент времени T;

пи - темп инфляции в период T, соответствующий дефлятору капитальных

T

вложений в прогнозе Министерства экономического развития Российской

Федерации;

a - средний срок жизни активов регионального инвестиционного проекта.

В остальных случаях V определяется по модели Гордона, с учетом

T

коэффициента роста проекта g:

OCF x (1 + g)

T

V = --------------, где

T (WACC - g)

T

g - ожидаемые темпы роста денежного потока в постпрогнозном периоде,

принимаемые равными темпу роста OCF регионального инвестиционного проекта

t

на этапе генерации стабильных денежных потоков.

FCF V

T t T

NPV (IRR) = 0 <-> FCF + SUM ---------- + ---------- = 0

0 t=1 t T

(1 + IRR) (1 + IRR)

8.7.3. В каждом периоде

FCF = OCF + ICF + i , где

t t t t

OCF - чистый операционный денежный поток регионального

t

инвестиционного проекта в периоде t,

ICF - чистый инвестиционный денежный поток в периоде t,

t

i - величина выплачиваемых процентов по кредиту в периоде t.

t

Таким образом, оценка эффективности регионального инвестиционного

---------

проекта предполагает для каждого периода t = 1, ..., T оценку операционного

и инвестиционного денежных потоков регионального инвестиционного проекта.

8.7.4. Средневзвешенная стоимость капитала регионального

инвестиционного проекта на начало периода t, WACC , рассчитывается

t

следующим образом:

E D (1 - T ) D

t t t t n - f

WACC = r x ------------ + r x ------------ + r x ------------,

t e D + D + E d D + D + E D + D + E

t f t t f t t f t

где

t

r - средневзвешенная стоимость собственного капитала регионального

e

инвестиционного проекта на начало периода t;

t

r - средневзвешенная стоимость заемных источников капитала

d

регионального инвестиционного проекта на начало периода t;

-

r - требуемая доходность на вложение капитала из средств Фонда.

-

Значение показателя r ежегодно рассчитывается Министерством финансов

Российской Федерации по согласованию с Министерством регионального развития

Российской Федерации;

E - величина собственного капитала, инвестируемого в проект, на начало

t

периода t;

D - величина кредитных средств, инвестируемых в проект, на начало

t

периода t;

D - суммарная величина ассигнований из средств Фонда и средств

f

субъекта Российской Федерации;

T - ставка налога на прибыль.

n

t

N

e t t

SUM (e x E )

t i=1 i i

r = -------------, где

e t

N

e t

SUM E

i=1 i

t

N - число инвесторов - участников регионального инвестиционного

e

проекта на начало периода t, t = 1, ..., T;

t

E - величина собственного капитала i-го инвестора-участника на начало

i

периода t;

t

e - требуемая i-м инвестором-участником доходность на начало периода

i

t.

E D x (1 - T )

t c c n

e = R x ------- + R x -------------, где

i c D + E dc D + E

c c c c

R - требуемая доходность собственного капитала инвестора-участника;

c

R - средневзвешенная стоимость долговых ресурсов инвестора-

dc

участника, за исключением кредитов, инвестируемых в региональный

инвестиционный проект;

E - величина собственного капитала инвестора-участника в периоде t в

c

соответствии с прогнозным балансом;

D - величина долга инвестора-участника в периоде t в соответствии с

c

прогнозным балансом, за исключением кредита, инвестируемого в региональный

инвестиционный проект.

R = R + бета x R + R , где

c f p s

R - безрисковая ставка доходности, равная доходности государственных

f

облигаций Россия-30 на момент t;

R - премия за рыночный риск, принимается R = 7,4%;

p p

бета - коэффициент бета (бета), отражающий чувствительность стоимости

акций инвестора по отношению к портфелю рынка акций в целом. Для

инвесторов, акции которых не торгуются публично на российском фондовом

рынке, могут использоваться коэффициенты бета для акций торгуемых публично

компаний (российских или иностранных) сопоставимой отрасли промышленности;

R - возможные премии за риски, включающие валютный риск и

s

специфический риск.

t

N

d t t

SUM (d x D )

t i=1 i i

r = -------------, где

d t

N

d t

SUM D

i=1 i

t

N - число кредиторов регионального инвестиционного проекта на начало

d

периода t, t = 1, ..., T;

t

D - чистая (за вычетом возврата) сумма долговых обязательств, выданных

i

i-м кредитором на начало периода t;

t

d - требуемая i-м кредитором процентная ставка по долговым

i

обязательствам на начало периода t.

T

SUM WACC x (E + D )

----- t=1 t t t

WACC = ---------------------

T T

SUM (E + D )

t=1 t t

~

8.7.7.1. Период окупаемости регионального инвестиционного проекта T.

Расчет данного показателя осуществляется из условия:

~ FCF

~ T t

NPV (T) = 0 <-> FCF + SUM -------------- = 0

0 t=1 t

П (1 + WACC )

i=1 i

~

При этом предполагается, что все инвестиции к моменту T фактически

осуществлены.

NVP

RFA = ------------------, где

Inv

T t

SUM --------------

t=1 t

П (1 + WACC )

i=1 i

Inv - суммарный объем инвестиций, осуществленных всеми участниками

t

регионального инвестиционного проекта (инвесторами и государством) в

региональный инвестиционный проект в периоде t.

8.8.1. В качестве показателя бюджетной эффективности используется

индекс бюджетной эффективности PI :

B

BCF

T t

SUM ------------

t=1 - t

(1 + r)

PI = ----------------, где

B IF

Inv

T t

SUM ------------

t=1 - t

(1 + r)

IF

Inv - объем государственной поддержки за счет средств Фонда в году t;

t

-

r - требуемая доходность на вложение капитала из средств Фонда.

8.8.2. Региональный инвестиционный проект признается соответствующим

критерию бюджетной эффективности, в случае если подтвержденное значение

индекса бюджетной эффективности PI превышает 1. Бюджетный денежный поток

B

BCF , генерируемый региональным инвестиционным проектом в период t,

t

определяется по следующей формуле:

direct indirect

BCF = TCF + TCF + NTR , где

t t t t

direct

TCF - прямой налоговый денежный поток периода t - обусловленные

t

непосредственно реализацией регионального инвестиционного проекта налоговые

поступления в бюджет субъекта Российской Федерации и местные бюджеты в

течение периода t. Оценка данного показателя производится на основе данных

производственной программы регионального инвестиционного проекта,

прогнозной структуры активов бизнеса проекта, инвестиционного и налогового

законодательства, а также действующих на момент расчета нормативов

отчислений налоговых доходов в бюджеты субъектов Российской Федерации и

местные бюджеты;

indirect

TCF - косвенный налоговый денежный поток периода t -

t

обусловленные реализацией регионального инвестиционного проекта налоговые

поступления в бюджет субъекта Российской Федерации и местные бюджеты в

течение периода t от экономических агентов, не являющихся инвесторами или

участниками регионального инвестиционного проекта, рассчитанные на

основании действующего налогового законодательства, а также действующих на

момент расчета нормативов отчислений налоговых доходов в бюджеты субъектов

Российской Федерации и местные бюджеты;

NTR - доходы от использования имущества субъекта Российской Федерации

t

или муниципального имущества, создаваемого в ходе реализации регионального

инвестиционного проекта. Данный показатель рассчитывается как сумма доходов

бюджета субъекта Российской Федерации и местных бюджетов от эксплуатации

создаваемых в рамках регионального инвестиционного проекта объектов

инфраструктуры в периоде t.

8.9.4. Годовой индекс экономической эффективности регионального

t

инвестиционного проекта Э характеризует влияние регионального

г

инвестиционного проекта на рост валового регионального продукта и

оценивается по соотношению величины добавленной стоимости в ценах

предыдущего года к объему валового регионального продукта предыдущего года,

рассчитанного в условиях отказа от реализации инвестиционного проекта:

t t /\t-1

Э = VA / ВРП , где

г c

/\t-1

ВРП - объем валового регионального продукта предыдущего года в

текущих ценах в условиях отказа от реализации инвестиционного проекта

(на основе данных прогноза Министерства экономического развития Российской

Федерации).

/\t t t

ВРП = ВРП - VA , где

t

ВРП - прогнозируемый объем валового регионального продукта периода t в

текущих ценах при условии реализации проекта;

t

VA - добавленная стоимость, генерируемая региональным инвестиционным

проектом в году t, в текущих ценах;

t

VA - добавленная стоимость, генерируемая региональным инвестиционным

c

проектом в году t, оцененная в сопоставимых ценах предыдущего года.

8.9.5. В качестве основного показателя экономической эффективности

регионального инвестиционного проекта используется интегральный индикатор

экономической эффективности регионального инвестиционного проекта Э ,

T

характеризующий часть суммарного за все годы расчетного периода

прогнозируемого реального объема валового регионального продукта, которая

может быть обеспечена реализацией инвестиционного проекта. Интегральный

индикатор экономической эффективности регионального инвестиционного проекта

рассчитывается как соотношение суммы годовых реальных объемов добавленной

стоимости, генерируемой региональным инвестиционным проектом, и суммы

годовых объемов валового регионального продукта, приведенных к

сопоставимому виду с использованием индексов реальной динамики, оцениваемых

в макроэкономическом прогнозе:

1 T j j-1 /\t T j t

Э = 100 x (Э + SUM Э П I ) / SUM П I , где

T г j=2 г t=1 j=1 t=1

t и j - индексы рассматриваемых лет прогнозного периода;

t

I - индекс экономического роста в периоде t по данным прогноза

Министерства экономического развития Российской Федерации;

/\t

I - индекс экономического роста в периоде t при условии отказа от

реализации инвестиционного проекта,

/\t /\t /\t-1

I = ВРП / ВРП , где

c

/\t /\t

ВРП - оценка ВРП в сопоставимых ценах предыдущего года,

c

/\t t t t-1 t t

ВРП = ВРП - VA = ВРП x I - VA

c c c c